扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 债券研究

研究报告:国信证券-信用市场与资本市场:我们在经历怎样的信用市场变迁-180717

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-07-20 10:36:18
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,赵婧
研报出处: 国信证券 研报页数: 17 页 推荐评级:
研报大小: 1,643 KB 分享者: 嗯**** 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        信用风险与资本市场
        对于单个公司而言,公司价值分为债权价值和股权价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到偿还顺序的先后,股权价值又相当于债权价值的劣后端。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此理论上来说,公司的证券价格(衡量股权价值)和信用风险溢价存在一定的正相关性。
        梳理美国市场的信用风险溢价和股指涨跌,美股调整时期多数伴随着信用风险溢价上升。20  多年来,美股调整时期有五段,分别是:      
        (1)1998.07-1998.8(2  个月),标普  500  指数下跌  19%
        (2)2000.09-2002.10(26  个月),标普  500  指数下跌  49%  
        (3)2007.10-2009.3(18  个月),标普  500  指数下跌  57%
        (4)2010.04-2010.07(3  个月),标普  500  指数下跌  16%
        (5)2015.07-2016.02(7  个月),标普  500  指数下跌  14%
        上述这些时期,正好是美国信用风险溢价上升的重要时点。另外,五段调整时期有两次演变为熊市,也正好是信用风险溢价上升最明显的两段时期。
        从  A  股的运行来看,信用风险发酵时期股票资产表现不一。第一次信用风险溢价上升时期,A  股正处于熊市末期,沪深  300、创业板指数、银行和房地产指数均下跌。第二次信用风险上升时期较长,期间  A  股经历了牛熊的大起大落,信用风险溢价最高的时点(2016  年上半年),A  股在经历年初熔断后逐渐企稳。第三次信用风险溢价攀升时期,A  股以下跌为主。
        中国债券市场信用风险的历史演变和变迁
        回顾历史,中国债市信用风险发酵主要有三个时期,分别是:
        1、2011  年城投债危机:从评级间利差来看,2011  年后  AA-与  AA  利差快速飙升至  180BP;
        2、2014-2016  年上半年过剩产能产业债危机:AA-与  AA  利差在  2016  年年中时也超过  180BP;
        3、2018  年  1  月至今民营产业债危机:AA-与  AA  利差快速上升  50BP,民企和国企债相对利差攀升至历史高位。
        未来的演变
        对于本轮信用风险未来的演变,最大的变数在于中央对金融去杠杆政策的导向变化。假如金融去杠杆政策持续且强化,那么低等级企业的流动性紧张大概率加剧,企业破产重组的数量将明显增加。但从近期央行连续降准、MLF  扩大担保品到低等级债券,第一季度货币政策报告提出“稳杠杆”等措施来看,“金融去杠杆”力度有所缓和。从稳定杠杆的角度来看,我们认为信用风险化解有以下途径:(1)债转股;(2)监管弱化,非标融资途径恢复,承接信用链条;(3)扩大表内信贷额度,以表内信贷承接表外信贷;(4)扩大直接融资(债券市场)融资功能,以标准化债券承接信用链条;(5)中央银行采用  PSL  定向购买或QE  定向购买低信用等级企业资产。
        

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Microbell.com 备案序号:冀ICP备13013820号-2   冀公网安备:13060202000665
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com