投资要点
　　事项：
　　公司公布2018年半年度报告，上半年实现营业收入8.50亿元，同比增长75.65%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长84.24%；实现扣非后归母净利润2.15亿元，同比增长78.18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　其中2018Q2实现收入4.14亿元，同比增长59.19%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长57.00%；实现扣非后归母净利润9981万元，同比增长52.78%。
　　平安观点：
　　公司业绩如期高增长，销售费用持续大幅提升：2018H1公司实现收入8.50亿元，同比增长75.65%，受益于肝素产业链的持续爆发。实现归母净利润2.27亿元，同比增长84.24%，公司业绩符合之前预期；上半年公司销售费用达8321万元，同比大幅增长1022.30%，原因是公司内销市场成倍增长，其中以低分子肝素制剂为主，而以前公司以原料药出口为主，销售费用率低。同时为布局下半年销售市场，公司销售团队迅速扩张。
　　肝素原料药继续领跑，低分子肝素制剂销量超预期：2018H1公司肝素原料药出口数量继续位居国内企业第一，销售额同比增长45.57%。公司目前与Sanofi、Pfizer、Sandoz、Sagent等主流肝素类制剂公司建立了长期稳定合作关系。公司目前存货金额高达15.86亿元，其中原材料11.99亿元，在肝素原料药价格稳中有升的预期下，我们认为公司仍有大量低价肝素粗品储备来支持未来业绩高增长；上半年公司低分子肝素制剂实现收入1.59亿元，同比增长452.04%，粗略估计销售量达1000万支左右，超出此前预计全年1500万支的水平。若下半年维持该销量水平，则全年低分子肝素制剂收入可达3亿元以上。
　　博来霉素获批通过FDA审核，高端制剂出口步入新里程：4月20日公司研发的注射用博来霉素获FDA批准，标志着公司已经具备高端注射剂出口研发能力。公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线，成都健进研发中心2016年零缺陷通过FDA认证，公司从研发到生产均为国际最高水准，稀缺性凸显。公司继续加大研发投入，上半年研发支出5096万元，同比增长76.41%，目前拥有超200人的强大研发团队，各研发项目顺利推进，“一地研发，多地申报”模式有望逐步落地。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量，业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口，在研品种丰富，且多为中美双报，望受益于优先审评和注射剂一致性评价。维持2018-2020年EPS分别为0.83元、1.04元、1.25元的预测，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）原料药涨价风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响，但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险，进而对公司经营业绩产生影响。2）制剂销售不及预期：肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势，随着低分子肝素制剂产品获批增多，其他企业加大市场开拓力度，公司主打品种竞争格局日趋恶劣，存在销售不及预期的可能。3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。