投資概要
通過近幾年的外延式並購佈局,均勝電子主要產品已覆蓋與駕駛有關的四大領域,即:汽車主/被動安全,人機交互(HMI)和智慧車聯(Connectivity),新能源電池管理系統(BMS)和汽車功能件(Auto Component),為長期持續發展打下基礎,且今年公司業績有望進入改善軌道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們調整目標價29.7 人民幣元,對應2018/2019 年各29/25 倍預計市盈率,給予增持評級。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(現價截至7 月18 日)
年報季報下滑
均勝電子2017 年全年實現營收266 億元,同比增長43%,歸母淨利潤3.96 億元,同比減少13%,其中末季出現4.9 億的淨虧損。全年每股收益0.42 元,同比減少36%,每股派息0.1 元。2018 首季,公司實現營收70 億元,同比增長7%,歸母淨利潤0.31億,同比減少85%,每股收益0.03 元。
並購整合成本拖累業績
公司業績低於我們預期,主要原因是公司收購高田產生的一次性費用,KSS 新產品爬坡毛利率承壓和美國稅改費用拖累業績。2017 年公司計畫外的費用累計高達9.1 億元,占稅前利潤的九成,其中包括:收購高田專案確認了1.11 億費用;KSS 新產品量產帶來2.76 億的額外費用;美國稅改帶來0.65 億的一次性影響;費用化的研發開支同比增加了3.3 億;墨西哥工廠整合帶來1.27 億的一次性費用。2018 年首季收購高田又確認了2 億費用,占稅前利潤150%。
次季業績回升,18 年有望迎來轉折年
2017 年公司毛利率下降2.5 個百分點至16.4%,但隨著新產品的爬坡,18 年首季毛利率環比回升3 個百分點至17%。17 年期間費用率14.36%(-0.3 個百分點),18 年首季費用率15.39%(+2.1ppts),其中管理費用因整合收購和加大研發投入增長較快。
管理層預計2018 上半年將實現營業收入220 億-250 億元,歸母淨利潤4 億-5 億元,即2018 年次季歸母淨利潤將達到3.7-4.7 億元,創歷史新高。我們期待隨著對高田資產收購的完成和整合的推進,規模效應顯現,公司的業績將重上正軌,公司整體毛利和淨利潤率也將穩步回升。
訂單飽滿保障長遠發展
2017 年,公司新簽訂單超過380 億元,其中人機交互/車載互聯系統/KSS 汽車安全系統/BMS 系統/功能件與總成業務分別新獲訂單126 億元/40 億元/22 億美元/12 億元/59億元。2018 年公司通過收購高田獲得210 億美元訂單,為長遠發展提供保障。
投資建議
2017 年是均勝電子的並購史上的重要一年,公司一面推進KSS 的整合,同時又發起15.88 億美元對高田除氣體發生器之外的目標資產的購買,18 年4 月正式完成高田的並表,原有的KSS 和高田業務將合併為新公司均勝安全,成為僅次於奧托立夫的全球第二大汽車安全系統供應商,年銷售收入近70 億美元,市場份額接近30%,在汽車安全系統領域的地位將更加穩固,不僅將增厚18 年下半年業績,同時也為長期持續發展打開更大的空間。我們調整目標價29.7 人民幣元,對應2018/2019 年各29/25 倍預計市盈率,給予增持評級。
風險提示
業務整合低於預期;下遊行業需求增速不及預期