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研究报告:国信证券-万顺转债申购价值分析:包装龙头,功能膜稳步推进-180720

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-07-20 17:27:29
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,柯聪伟
研报出处: 国信证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 611 KB 分享者: lk****9 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        条款评价:(1)债底72.99  元,面值对应YTM  1.92%;(2)初始平价99.85元;(3)A  股股本摊薄幅度33.40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        .  上市初期价格分析:预计上市价格在[101,104]区间
        万顺转债初始平价99.85  元,发行人万顺股份主营中高档纸质包装、铝箔及功能膜三大包装材料业务,考虑到公司海外业务占比较高,受贸易战及汇率波动影响,业绩存在较大不确定性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司正股估值不低,结合基本面,我们预计万顺转债上市转股溢价率在1%-5%,上市初期价格在101-104  元区间。若近期权益市场波动加大,存在一定的破发风险。
        .  申购价值分析:配置价值一般,谨慎抢权
        原股东配售方面,前十大股东合计持股63.4%,其中第一大股东杜成城持股42.65%,本次配售意愿较强。其余股东中自然人居多,考虑到为防止股权稀释,预计配售意愿均较强。
        网上发行时,每个账户申购上限是100  万元。近期权益市场底部波动,但贸易战及汇率波动对公司基本面的冲击仍存在不确定性,预计转债上市价格在面值附近,不排除破面风险,申购价值一般。
        如果通过抢权配售,假设万顺转债上市定价在101-104  元之间,按每股配售2.314  元转债的比例,则买入万顺股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.47%-0.73%之间,区间较小,谨慎抢权。
        .  正股分析
        1、主营三大包装材料,收入增速逐渐起色。公司2017  年实现营收32.13亿,同比增长43.69%,2018  年一季度营收9.14  亿元,同比增长48.37%。但由于汇率波动导致大额汇兑损失,以及商誉减值计提,公司净利润增速依然乏力,2017  年与2018  年一季度分别为0.80  亿、0.17  亿元,同比仅增5.19%、3.12%。
        2、铝箔业务龙头优势渐显,积极拓展新应用领域。
        3、包装纸业务销量与盈利水平双降。
        4、传统导电膜市场增速趋缓,新研发成果投产业绩可期。
        5、海外业务占比较高,贸易战叠加汇率波动增添不确定性。公司海外收入占总收入的35%-43%,以亚洲与北美地区为主,其中铝箔产量约66%销往海外。同时由于公司出口多以美元结算,人民币贬值导致产生较大汇兑损失。
        6、估值情况:纵向来看,万顺股份最新PE-TTM  和PB  分别为35.44  与1.19,市盈率处于上市以来较低水平。横向来看,申万二级包装印刷板块平均PE为29.02,万顺股份估值高于行业平均。
        

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