主要结论：
        6  月份以来，票据贴现利率显著下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8  月  3  日，长三角  6  个月月度票据直贴利率下降至  0.325%，6  个月月度票据转贴利率下降至  0.300%，两者均为  2017  年以来的最低值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）票  据贴  现利率下行可能意味着表内信贷额度充足，融资需求依然相对偏弱。为了应对表外融资向表内转移，谨防去杠杆带来流动性风险，央行给予银行较为充足的信贷额度。然而，由于房地产企业、地方融资平台贷款受限，整体的信贷融资需求偏弱。与此相对应的是，二季度央行问卷调查显示，贷款需求指数降至  66.7%，比去年同期低  0.2  个百分点。在信贷额度相对充足的情况下，由于票据融资具有风险度低，期限短、周转快的特征，银行增加票据融资的配置，票据贴现利率下降。票据融资（贴现+未贴现）可能成为缓解信用收缩的一种途径。未贴现银行承兑汇票具有银行背书，风险相对较低。在信用收缩下，债券违约风险抬升，叠加信贷需求偏弱，银行可配置的安全资产偏少。此外，当前票据贴现利率与同业存单发行利率之差处于较高位置，表明银行流动性充足，通过发行同业存单或者其他融资方式获取资金，配置票据融资，具有稳定的收益。根据《关于建筑服务等营改增试点政策的通知》，2018  年  1  月  1  日起，金融机构开展贴现、转贴现业务，其税负按照实际持有票据期间取得的利息收入计算缴  纳  增值税，票据融资的税收负担降低，银行配置票据融资的积极性进一步上升。在票据市场回暖的情况下，票据融资，包括贴现和未贴现银行承兑汇票可能回升。其实，年初以来，票据融资已经开始回升。6  月份票据融资（贴现+未贴现）余额同比为  1.1%，比去年同期高出  16.7  个百分点。票据融资回升可以缓解企业短期负债压力，从而在一定程度上部分缓解信用收缩带来的信用风险。
        中观层面，7  月需求分化，供给偏弱。从需求来看，7月  30  大中城市商品房日均销售面积同比由负转正，100  大中城市土地成交面积同比下滑，土地成交总价同比涨幅明显收窄。乘联会公布截至  7  月第  3  周汽车零售销售表现非常弱；从供给来看，高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比下滑；从价格的角度来看，7  月以来原油、钢铁、水泥价格均值均下降，有色价格均值下降明显，预计  7  月PPI  环比可能小幅下降，且由于基数抬升，PPI  同比可能下滑较多。猪肉价格均值上涨，蔬菜价格均值上升，鲜果价格均值下  跌较多，不过考虑到季节性正向影响因素，预计  7  月  CPI环比上涨，CPI同比稳定。
        金融市场方面，资金价格整体下行，到期收益率整体下行，人民币兑美元贬值，全球股市除美国外均出现不同程度下跌，国内工业品价格涨跌互现。货币市场方面，上周央行净回笼资金  2100  亿元，资金价格整体下行，资金面持续宽松。债券市场方面，到期收益率整体下行，期限利差持续走阔，信用利差持续收窄。外汇市场方面，人民币兑美元继续贬值，美元指数上行，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市除美国外均出现不同程度下跌，黄金价格下跌，原油价格下跌，国内工业品价格涨跌互现。
        风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。