核心观点
火电基本面逐渐改善:今年1-6月份全社会用电量累计32291亿千瓦,同比增速创2012年以后的新高,达到9.4%,需求端显示出高景气度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时火电利用小时数经历过5年的下行周期后,2017年首次出现企稳回升的情况,进入2018年后,趋势更加明显,1-7月份,火电机组的平均利用小时为2126小时,较2017年同期已增长116小时,预计2018年-2020年的平均利用小时将维持2-3%的复合增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
供给整体维持低位,煤价旺季不旺,盈利持续改善可期:根据国家能源局发布的“能源发展十三五规划”,预计到2020年,煤电装机规模控制在一千一百吉瓦以内,装机占比将由2017年底的62.2%微降至2020年的58.6%,预计2018年-2020年火电利用小时数将分别达到4365小时、4472小时和4575小时。同时作为传统的煤炭旺季,今年动力煤价格在6月初达到近700元/吨后见顶开始出现持续回落至600元/吨左右,叠加6大电力集团和主要港口的库存都在相对高位,且煤价仍然高于发改委500元至570元/吨的绿色区间,因此未来煤价不太具备上涨的条件。另一方面,发改委一直在致力于持续推进长协煤签约比例及其履约率,明确要求中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量,应达到自有资源量或采购量的75%以上,全年中长期合同履约率应不低于90%,从而降低电厂的动力煤的价格弹性。
行业探底,估值居于历史低位:市净率和企业价值/重置成本等多个指标显示,火电行业均处于历史底部附近。从绝对值看,历史上火电行业的市净率 估值区间大约为1-3倍,历史平均市净率约为2倍,目前板块的整体估值大约为1.2倍市净率。从相对值看,火电相对沪深300的市净率值2018年7月已跌至0.8左右,接近历史底部。另一方面分析各主要火电公司的企业价值/重置成本,测算公司现在估值对应现有资产的关系,结果显示华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力等龙头公司企业价值/重置成本普遍在70-90%之间,凸显配置价值。
投资建议与投资标的
受益于火电行业逐渐走出低点,电力需求改善,利用小时数企稳回升,煤价短期旺季不旺,中长期看长协占比、兑现度提升,建议关注弹性较大的华能国际、华电国际。
风险提示
煤炭价格大幅增长拉低火电公司的盈利水平。
电力需求下滑超预期导致利用小时数下降。
电价下调将会对发电企业的利润带来不利影响。