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海螺水泥研究报告:国金证券-海螺水泥-600585-公司深度研究:砥砺三十磨一剑,水泥龙头续华章-180808

股票名称: 海螺水泥 股票代码: 600585分享时间:2018-08-11 16:26:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄俊伟
研报出处: 国金证券 研报页数: 46 页 推荐评级: 买入
研报大小: 5,245 KB 分享者: b****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资逻辑
        回首过往,天时地利人和造就海螺水泥http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)天时:区域布局紧跟市场脚步,海螺水泥顺势而为享经济发展红利。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)地利:发家地安徽省石灰石储备量全国第二且质优、便于开采,同时安徽省依附长江黄金水道贯穿东西南北,可实现华东、中南全覆盖,T  型战略最小化运输成本。3)人和:郭文叁专注主业、管理有方,工会持股调动公司积极性。
        驻足当下,资源优势、物流优势、管理优势共筑公司护城河。水泥是同质化产品,海螺水泥的低成本优势冠绝行业且无法复制(矿山、码头资源有限),这也是公司拥有稳定高  RO  E、净利率的根本原因。1)资源优势:自有石灰石矿山资源充足+质量上乘+毗邻长江,采矿权收紧背景下,公司原材料成本端优势将愈发显著。2)物流优势:供应物流-自有矿山+依矿建厂+皮带传输+专用码头,有效降低运输成本,随着码头审批逐步趋严,公司物流优势更突显。3)一体化管理:生产线设计+装备制造+水泥生产+市场营销,公司一体化管理能力突出。
        展望未来,还  看海  外项目、上下游拓展。1)海外投产项目产能全国第一,先后布局印尼、俄罗斯、老挝、柬埔寨等地,未来发展空间广阔。2)向上拓展骨料业务,向下延伸商混业务,全产业链协同,有望突破营收天花板。
        水泥行业:需求企稳,集中度待提升。1)需求端企稳:拿地高增滞后效应+去库存效应支撑  2018  年商品房新开工面积,棚改+长租公寓提供中期新开工面积支撑;内需趋弱+贸易战加剧,“稳增长”仍需基建发力。2)供给集中度提升尚有空间:2017  年水泥行业熟料产能  CR10  市占率为  69.3%,对标发达国家  CR4  市占率达  70%以上,行业集中度仍有一定的上升空间。严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及推行错峰生产四套组合拳促行业集中度提升。3)需求企稳、供给压缩,预计全年水泥价格同增  18%-26%。
        投资建议
        我们预计公司  2018-2020  年业绩达  237/253/279  亿元,根据自由现金流折现法、PE  估值法(纵向看历史估值、横向看行业、可比公司估值),我们给予公司目标价  50.9  元(10.7*2018EPS)。
        我们假设公司  2021-2025  年净利润  0  增长,2018-2025  年分红率维持在40%的水平,则公司  2025  年未分配利润达  2090  亿元,超公司目前市值。
        风险
        宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期等风险。

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