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        2018年8月10日，中国人民银行发布了《2018年第事季度中国货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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        18Q2  货币政策报告有五方面值得关注：1）经济展望维持积极，注意需求端“几碰头”风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“几碰头”既有海外因素的或有冲击，也有内部经济动能切换期的阵痛，应对“几碰头”必须有财政、货币、产业政策的“几家抬”。2）流动性将维持合理充裕。从超储率、DR007、同业存单利率等指标看，当前银行间流动性处于较为充裕状态。3）三方面多措施支持小微企业融资，增强金融服务实体经济能力。4）汇率维持弹性的同时需坚持“底线思维”，必要时将通过宏观审慎政策对外汇供求迚行逆周期调节；5）金融监管需把握好节奏力度，注重预期管理和舆情引导。综合来看，五个方面表述分别对应央行现阶段的五大政策目标：稳增长、宽货币、稳信用、稳汇率、强监管。展望未来，随着政策脉络的清晰化，信用环境趋稳的栺局较为确定，资本市场的主题将是实体流动性修复。流动性修复的收益链条是城投-国企-民企，信用债尤其是产业债的受益空间将更为广阔。
        经济展望维持积极，注意需求端“几碰头”风险。18Q2  货币政策报告认为中国经济基本面长期向好的趋势没有改变，经济韧性来自于城镇化、高端制造、服务业和消费升级。同时，宏观杠杆率趋稳，防风险取得初步成效亦有助于经济平稳运行。另一方面，货币政策报告专栏强调需防范短期内需求端“几碰头”可能对经济形成的扰动。“几碰头”包括几个方面：1）贸易摩擦对出口和投资形势带来的较大不确定性；2）主要发达经济体货币政策的不确定性；3）基建投资增速下行，长期有利于实现经济增长动能转换，但短期或对经济形成扰动；4）企业债务风险暴露，民建投资活力不足。内外多重“几碰头”风险使得央行需要加强形势预判和预调微调，在有效控制宏观杠杆率的同时，适度对冲外部不确定性和内部信用收缩问题。同时，货币政策需要与财政政策更加紧密配合，发挥好“几家抬”的政策合力，增强金融部门服务实体经济的能力。
        流动性合理充裕，客观看待央行“缩表”。731  中央政治局会议将货币政策基调从“稳健中性”改为“稳健”，803  国务院金稳会第二次会议强调疏通货币政策传导机制、增强金融服务实体经济能力。18Q2  货币政策报告总体延续了前期重大会议的定调。根据货币政策报告，未来一段时间稳健的货币政策将保持中性、松紧适度，流动性环境将维持合理充裕。央行专栏论述了银行间流动性“价”与“量”的关系——年初以来央行资产负债表出现“缩表”，基础货币较年初减少了  3400  亿元，这并非央行收紧银根所致，而是降准置换  MLF、春节提现、财政存款变动等多重因素造成的。从超储率、DR007、同业存单利率等指标看，当前银行间流动性处于较为充裕状态。
        三方面多措施支持小微企业融资，增强金融服务实体经济能力。
        央行认为，应对“几碰头”风险的关键在于修复货币政策传导机制，增强金融服务实体经济能力，其抓手在于深化小微企业金融服务。6  月  25  日央行等五部门联合出台《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，从几方面改善小微企业融资可获得性：1）加大货币政策支持力度。政策工具包括增加支小支农再贷款和再贴现额度、下调支小再贷款利率、完善小微企业金融发债管理、将小微企业贷款纳入  MLF  合格抵押品范围等；2）加大财税政策激励。政策工具包括成立国家融资担保基金、降低担保费率和反担保要求、贷款利息增值税优惠等。3）强化外部监管和内部考核。政策工具包括增加  MPA  框架下小微企业贷款考核权重、实施商业银行内部资金转移优惠价格、深化落实小微企业授信尽职免责办法等。
        汇率维持弹性的同时需坚持“底线思维”，逆周期调节箭在弦上。
        18Q2  货币政策报告专栏讲解了央行对目前人民币汇率的看法。货币政策报告明确提出“央行不会将人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动”，这意味着未来一段时间人民币单边贬值的概率较低。与此同时，央行提出“必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节”。8  月  6  日央行将进期售汇业务的外汇风险准备金由  0  上调至  20%可以视为政策先声。预计未来一段时间央行维稳汇市的举措将逐步出台，可动用的工具包括逆周期调节因子、MPA    框架中的“跨境融资风险”、汇市直接干预等。汇率市场的稳定将有助于避险情绪修复，降低大类资产波动率。
        金融监管需把握好节奏力度，注重预期管理和舆情引导。
        在金融监管部分，18Q2  货币政策报告有所增删，增加了“把握好工作节奏和力度，有效控制重点领域信用风险”的表述，同时强调“加强预期管理和舆情引导，争取通过三年时间的努力，提高金融结构适应性”。这意味着严监管将趋于灵活，在防风险的大原则不变的情况下更加节奏、力度和预期的把控。预期未来一段时间由运动式监管而引发“防风险带来的风险”概率将大幅降低。