主要结论：  
        为何市场认为上半年财政政策不够积极？原因主要有以下三个方面：一是，与去年相比，财政政策在边际上是收紧的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年预算赤字额与2017年相同，但是预算赤字率却比2017年低0.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，与去年相比，财政政策其实在边际上有所收紧。二是，与近两年相比，财政支出节奏有所变化。2016年和2017年财政支出均为上半年增速非常快，下半年增速非常低。2016年和2017年上半年财政支出增速分别为15.4%和16.1%，然而，下半年支出增速分别为0.2%和1.2%。然而，今年财政支出节奏可能有所改变，上半年和下半年增速可能相差不大，从而导致上半年财政支出增速明显低于去年同期水平。其实，2013年也出现过类似的情况。2013年上半年和下半年财政支出增速分别为11.0%和11.4%，全年支出相对平稳。2013年实际赤字率达到1.9%，比2012年高出0.2个百分点。三是，基建投资增速明显下滑。过去几年，财政支出是基建投资资金的主要来源之一。2018年上半年，基建投资增速降至3.3%，比去年同期低13.6个百分点，同时基建投资的资金来源也降至-0.5%，也是市场判断财政政策边际趋紧的原因之一。  
        7月底中央政治局会议提出坚持实施积极的财政政策。我们认为，下半年更加"积极的财政政策"将体现在财政支出和地方政府专项债上，一方面，下半年支出增速将边际上升，方向上会增加防治污染等基建方面的支出，结构上向社会公用事业倾斜的整体方向应该不会改变；另一方面，地方政府专项债的发行将加速，从广义财政方面支撑基建等。  
        中观层面，8月初需求和供给均偏弱。从需求来看，8月初30  大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄，100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比由正转负。乘联会数据显示，7月汽车零售销售表现非常弱；从供给来看，高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比下滑；从价格的角度来看，8月初煤炭、原油、水泥价格均值下降，钢铁和有色价格均值上涨，预计8月PPI环比可能小幅下降，且由于基数抬升，PPI同比可能下滑较多。猪肉和蔬菜价格均值上涨，鲜果价格均值下降，不过考虑到季节性正向影响因素，预计8月CPI环比上涨，CPI同比稳定。  
        金融市场方面，资金价格整体下行，到期收益率整体上行，人民币兑美元升值，全球股市除国内外均出现不同程度下跌，国内工业品价格上涨。货币市场方面，上周央行净回笼资金1200亿元，资金价格整体下行，资金面持续宽松。债券市场方面，到期收益率整体上行，期限利差分化，信用利差短升长降。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数上行，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市除国内外均出现不同程度下跌，黄金价格下跌，原油价格下跌，国内工业品价格上涨。  
        风险提示：  
        1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。