央行8月10日公布了《2018年第二季度中国货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        宏观经济总体保持平稳，金融去杠杆边际压力缓释
        和1季度相比，2季度央行对宏观经济的判断在三个方面出现了变化：
        一是对于未来国内经济展望方面央行强调以稳为主。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行在货币政策执行报告中的表述从?经济持续健康发展调整为?经济保持平稳发展?，表明央行对宏观经济的判断从较为乐观转为相对谨慎，在这个基础和大前提下，未来的多项货币政策也将服务于?稳?宏观经济的基本目标。
        二是去杠杆重要性将有所下降。央行在货币政策执行报告中对宏观杠杆率的判断从?增速放缓?转变为?趋稳?，并明确表示?防范化解金融风险取得初步成效?，在此背景下，未来主要任务和矛盾也发生了变化，从1季度?结构调整和改革任重道远，防范化解重大风险的任务仍然艰巨?的表述调整为?加快建设现代化经济体系、推动高质量发展任务艰巨繁重?，从中可以看出在新的形势下，稳定经济发展成为主要目标，未来调结构、去杠杆重要性将有所下降，证实了我们在半年策略报告中认为监管力度将边际改善的判断。
        三是央行新提?要注意防范短期内需求端‘几碰头’可能对经济形成的扰动?，主要表现在：1）贸易摩擦造成外需对经济边际拉动作用递减；2）?基建投资增速有所下行，短期内或对经济形成  一定扰动?3）?企业债务风险暴露，民间投资活力尚显不足，内生增长动力有待进一步增强?等方面。除贸易摩擦外，其余两点均为2季度新增阐述，解释了目前影响国内经济平稳增长的关键因素。其中贸易摩擦作为首要因素，阐述相较于1季度更加明确，并进一步指出?还可能冲击投资者情绪，加剧金融市场波动?，可以看出央行对外部因素冲击的担忧。
        货币政策边际宽松迹象明显，流动性“合理充裕”缓释银行负债压力  
        货币政策方面，宽松信号较为明显，我们认为流动性未来将持续保持充裕。在政策执行方面，二季度央行对于流动性的阐述从?合理稳定?调整为?合理充裕?；同时去掉了1季度关于?要掌控好流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险?的阐述。新增?前瞻性、灵活性、有效性?、?松紧适度?、?根据形势变化预调微调?等描述，可以看出下一阶段为了确保经济稳定发展的大前提，货币政策将更加灵活，边际宽松迹象显现。根据银保监会最新公布数据，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6,237亿元，其中基础设施行业贷款1,724亿元，较6月多增469亿元，信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓。同时，截至8月10日银行间隔夜/7天/14天同业拆借利率相较于6月30日分别下降了98BP/48BP136BP，无论从新增信贷投放还是银行间同业利率来看，都印证了货币政策在一定程度上进行了调整。因此我们预计下半年金融市场利率总体仍将有所下行，这有助于缓解银行负债端成本压力，特别是负债端同业负债占比较高的中小银行，将从中获益。  
        “几家抬”疏通货币传导机制，预计贷款利率将有所下行  
        2季度贷款利率稳中有升，我们认为主要源于信贷需求稳定，同时表外融资持续向表内转移使得信贷资源仍较为紧张。也一定程度上反映出，尽管目前银行体系保持流动性充裕，但在货币政策传导机制上仍有一定障碍，所以我们也看到近期国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，重点研究了进一步疏通货币政策传导机制问题，本季度货币执行报告专栏4中也提出要发挥好?几家抬?的政策合力，推动实体经济融资成本下降。2季度贷款利率环比1季度升幅有所收窄，也是利率传导迹象的一种表现。具体来看，6  月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为  5.97%，环比1季度微升  1  BP。其中，一般贷款环比1季度上升  7  BP；票据融资环比1季度下降47  BP；个人住房贷款环比1季度上升  18  BP；升幅均弱于1季度。从利率浮动情况来看，6  月一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为  75.24%，环比1季度进一步上升  89  BP，上升幅度同样收窄（VS  3月，环比12月提升9.94%）。展望未来，近期政治局会议和国常会释放积极政策信号，下半年央行提供额外信贷配额，加之几方合力推动利率下降向实体经济融资传导，我们预计未来贷款资源紧张将进一步缓解，贷款利率将小幅下降。  
        投资建议  
        央行对宏观经济的判断发生微调，未来为配合经济?稳增长?目标，货币政策边际宽松延续，关注实体融资传导疏通。目前银行板块估值已回落至18年0.85xPB，估值安全边际较高，短期政策面传递的积极信号有利于改善银行资产质量压力，体现防御配置价值。从中长期来看，在行业业绩稳健背景下，绝对收益确定性依然较强，但仍需关注中美贸易摩擦进程。个股我们推荐边际改善显著的上海银行以及业务稳健的大行和招行。  
        风险提示  
        1、经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利  状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险，  从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经济的动态变化。  
        2、金融监管超预期。  2017  年以来银行业严监管持续，已实现对银行表内外业务监管的全覆盖，行业规模增长放缓、?去杠杆?进程提速。同时，银监会和保监会合并将增强监管的统一性和协调性，提升监管有效性，各类监管细则文件有望加速落地。如果严监管超预期趋严，行业的业务发展可能受限，从而影响净利润增速。