基本结论
        目前社零数据主要统计居民实物消费，不能完全反映居民服务消费的发展情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】50  家重点大型零售企业数据未考察网上零售数据，只能观察到零售企业龙头的线下销售额情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场主要通过观察社零消费数据、限额以上商品零售额以及全国50  家重点大型零售企业销售额判断消费走势，从最新的经营数据来看消费出现回落，但数据皆有统计口径上的局限性。目前我国服务消费占居民消费支出的比重超过40%，线上化占比逐渐提升。
        从6  月公布的社零数据来看上半年必选消费零售额增速相对稳定，可选消费品增速下滑明显：6  月公布的社零数据来看汽车增速出现负增长（负7%），汽车作为可选消费中销售额占比一半左右的消费品，汽车需求的变化很大程度影响最终的社零数据变化，剔除汽车类零售额后6  月社零数据增速约为11%。
        从数据核算范围来看，居民消费支出指标更加能够反映真实的消费水平，同时从社零数据增速放缓与居民消费支出的差额来看除餐饮外的服务消费增速较高。从社零、人均消费支出和最终消费支出的差异来看，最终消费支出比社零数据多了政府消费和服务性虚拟消费、地产支出，居民人均消费支出是纯居民消费支出，为抽样数据，同时受到人口数量变化的影响。从最终消费支出来看，剔除政府消费后的居民消费是居民的实物商品消费+服务消费+地产消费，相对社零数据的月度持续下滑来说更反映了服务虚拟消费增长变化。从服务业生产指数、服务业相关产业和服务CPI等多个指标来看服务业发展较为乐观
        文旅消费增长进一步佐证服务消费的发展态势。2018  年上半年国内旅游和出境游消费高增长，其中国内旅游收入2.45  万亿元、增长12.5%，出境游人次达到7131  万人次增长15%。2018  年上半年电影票房320  亿元、增长17.8%，其中国产电影票房189.65  亿元、增长60%。从饭店业协会公布的星级酒店数据来看从2017  年开始随着经济复苏下酒店经营数据改善，剔除因春节错配影响下酒店的每间可销售房收入增长持续。
        对多个宏观数据来看在经济下行压力和房地产财富效应削弱的情况下耐用消费品的消费有所下滑，而必选消费品的增速相对稳定，同时服务消费需求强劲，反应在现在的经济现象就是消费降级和消费升级共存的环境：随着房地产财富效应的削弱后和居民收入增速的回落对消费形成抑制。从过去追求消费量向追求消费质过渡，而收入效应下食品、服装等必需品消费增加，形成大家认为的“消费降级”现象。
        风险提示：
        2018  年下旬宏观消费数据持续下行；
        房地产下行周期时，溢出效应超过财富效应；
        人民币汇率持续贬值导致居民实际购买力下降。