报告摘要
债市本周下跌
国债期货本周下跌,各期限品种均有明显跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体而言,经济数据表现略超预期,大宗商品涨价导致通胀预期抬升,债市本周走势较弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
周一国债期货震荡运行,收盘下跌。周二大宗商品涨价,引起通胀预期,股市大涨,债市收跌。周三,我国7月份进出口数据表现超出市场预期,债市继续走弱。周四,通胀数据表现超预期,通胀预期抬升,债市大幅下跌。周五央行发布第二季度货币政策执行报告,表态不大水漫灌,债市震荡。
7月进出口数据超预期或难以持续,仍需警惕外需下滑
7月份我国出口同比增速略有提高,这是因为汇率的贬值以及欧美经济复苏形势不错,从结构上看,我国纺织服装、机电产品的出口增速在提高,对美国的出口也没有明显下降。但是高新技术产品出口增速出现了明显下滑,这说明7月6号美国对我国340亿美金商品额外征收关税的政策已经对我国的出口造成了负面影响。
由于未来中美贸易战的形势仍然较为严峻,未来美国可能对我国2000亿美金商品征收,我国也会追加美国600亿美金商品进行额外征税。因此,7月份的进出口超预期的表现比较难以持续。未来外需回落仍然需要警惕。
基建投资增速反弹力度有限,经济下行压力较大
在扩大内需的政策上,依靠基建投资增速提升是被寄予厚望的。根据我们的测算,包含电力的基建投资增速1-6月份累计同比增速仅为3%,相对制造业投资与房地产投资,增速提升空间确实最大。但是在政府部门杠杆不被大幅扩张的前提下,基建投资仍然面临资金来源缺乏的问题。因此我们判断下半年基建投资增速反弹的空间或许比较有限,包含电力的基建投资增速有望反弹至6-10%的区间,其对经济托底的作用也有限。
通货膨胀2018年下半年无忧,明年上半年压力增大
原油价格上涨、中美相互征收额外关税以及人民币汇率的贬值,市场对于国内发生通货膨胀的担忧有所抬升。根据我们的测算,在油价上涨20%、汇率贬值20%以及1100 亿美金征收落地的极端情况下,CPI 环比增速额外提高1.7%、PPI 环比增速额外提高3.5%,确实形成了较大的新涨价因素。
但是由于去年基数过高,下半年CPI 翘尾因素累计下跌1.3%,PPI翘尾因素累计下跌4.7%,几乎能够完全对冲上述极端情况发生时的涨价压力。因此2018 年下半年确实难以发生恶性通货膨胀。但是2019 年由于上述变量的压力仍在,而今年的基数较低,2019年上半年通胀的压力或较大。
货币政策聚集打通传导机制,货币端进一步宽松预期减弱
当前货币政策处于宽货币紧信用向宽货币宽信用过渡阶段,监管层希望将资金引导至所需的民营与小微企业领域。未来的货币政策将聚焦在如何打通货币政策传导机制上,因此货币这一端,进一步宽松的预期也在减弱。
虽然市场上仍然有再次降准的预期,但是其对债券市场的边际影响将会减弱,债市受到的利好很有可能低于前三次的降准。
利率债长期限品种配置性价比更高
当前市场主流上仍然认为利率会继续下降,但是空间比较有限。市场表现上,近几个月短期限利率债涨幅大于长期限品种,而下跌的时候短期限品种跌幅更少。实际上,如果利率向下的逻辑认同,长端利率的降幅空间明显大于短端利率。
从交易性价比来看,10 年期国债等长期限品种的配置性价比较短期限品种会更高。从利率债投资风险而言,美债收益率制约与政策利率制约从逻辑上都很难说通,因此它们也不足以约束利率下行空间。真正的风险在于政策的不确定性以及通胀预期的改变。
风险提示:
通胀预期抬头;
人民币兑美元贬值进程失控。