报告摘要：
        关于风险偏好的三个基本问题：
        什么是风险？风险是投资回报（R）的不确定性，因此我们用波动（V）来刻画。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        什么是风险偏好？投资者承受一定风险水平所要求的回报，可以理解为一条风险与回报一一对应的曲线，是一个静态概念。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        什么是风险偏好的移动？上述风险偏好静态曲线的水平移动，风险偏好上行/下行指承受同等风险要求更低/更高的回报，是一个动态概念。
        如何理解“风险偏好下行，利好某类资产/利空某类资产”？
        从投资回报（R）来看，“跷跷板效应”存在：2018  年至今，国内债市在“慢牛”与“快牛”之间频繁切换，节奏变化不改牛市行情；国内A  股跌至历史底部，中证500  近期点位处于近3  年收盘点位的下1.2%，股债存在“跷跷板效应”。
        从风险波动（V）来看，风险本身可以影响投资回报：以美国市场为例，标普500  指数（代表风险资产）与COMEX  金银比（代表避险资产属性）与波动率分别呈现反向、同向变动趋势，反映出风险与风险资产/避险资产的反向/正向关系。
        从风险偏好（M+B）来看，价格与量能传导风险影响：风险偏好分为交易情绪与行为，前者依赖于后者实现，交易行为传导包含（1）价格机制：风险不变的情况下风险溢价走高，风险资产折价走弱；（2）量能机制：交易行为含有预期，投资者预期风险资产走弱，将配置避险资产、购买对冲工具，加剧行情分化。
        从“VMBR”传导路径来看：理想路径为V（风险）→M（交易情绪）→B（交易行为）→R（收益），而实际上收益与情绪形成小闭环反馈，形成“追涨杀跌”的交易习惯，加剧了走势的惯性。国内股债、利率与信用的“跷跷板效应”，可以大致归因为（1）前景理论下投资者对收益与损失的不对称风险厌恶；（2）市场双向交易不足和投资者风险偏好的趋同。
        利率债回顾：利率债供给压力加大，长端上行期限利差走阔
        利率债发行规模增加，供给端压力加大：上周一级市场共发行66  只利率债，发行规模合计6188.19  亿元，较上上周增加4694.19  亿元，其中地方政府债32  只/1185.81  亿元。
        长期国债到期收益率上行，期限利差走阔：上周五1  个月/6  个月/1  年/10  年国债到期收益率分别为1.84/2.42/2.73/3.55%  ，  较上上周分别变动-15.10/-13.66/+0.50/+9.58BP，期限利差走阔。上周五中债国开债1  年/10  年到期收益率分别为2.89/4.12  %，较上上周分别上涨+3.08/+5.50BP，期限利差收窄。上周五5  年/10  年期国债期货收盘价分别为97.98/95.39，较上上周分别变动-69/-78BP。
        流动性观察：央行连续暂停公开市场操作，资金面保持适度宽松
        公开市场无投放无到期，资金面保持中性适度：上周央行并无公开市场操作，逆回购与MLF均无投放无到期。考虑到金融机构法定准备金退缴以及临近月末财政支出可对冲央行逆回购到期等因素的影响，上周央行未开展逆回购操作，预计货币市场保持中性适度，短期内资金利率波动较小。
        货币市场利率下行，短期资金面稳健均衡：上周R001/R007/DR001/DR007分别为1.86/2.27/1.82/2.31%，较8月3日分别变动+0.18/  -6.21/+0.05/-7.30BP，短期利率下行；SHIBOR隔夜/1周/1个月/1年分别为1.83/2.43/2.62/3.24%，        
        报告摘要（续）：  
        分别调整-2.3/-9.9/-22.1/-30.7BP；同业存款利率7天/1个月/1年分别为1.41/1.81/3.15%，较8月3日分别调整+54.8/-35.2/-23.0BP。上周短期资金面稳健均衡，预计短期流动性波动较小。
        风险提示    
        流动性收紧