报告摘要：
        地方债+城投主导四万亿经济刺激计划，置换债旨在降低债务风险
        2008  年以来，我国推出四万亿经济刺激计划，地方债受预算法的规定，2009-2011  年，全国人大批准的地方债发行额度均为每年2000  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】地方债限额发行难以支撑配套资金，地方政府借助融资平台等渠道大量融资。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从城投的数量、带息负债规模、城投债三个维度来看，2009  年城投新增数量达300  多家，带息负债规模同比增长约100%，城投债发行额为2008  年的3.81  倍，城投三维度的大规模放量增长，导致债务风险很大。
        2013  年审计署公布的全国政府性债务审计结果显示，截至2013  年6  月底，地方政府负有偿还责任的债务11  万亿元，非债券形式债务达89%，占比过大；此外，从融资主体来看，政府融资平台债务达4  万亿，占比达38%。融资平台资产与负债端期限与收益倒挂，地方政府偿还债务超过60%将在2015  年以前集中到期，压力较大。为解决非标占比过大且集中到期等问题，2015  年我国启动第一轮置换债，以政府的名义发行债券，将募集到的资金用来偿还非债券形式存在的地方政府存量债务（以审计认定为准），根据2014  年末审计结果，非债券形式地方存量债务规模约14  万亿。
        地方政府债券三种分类方式及六小类组合分类方式
        地方政府债券有三种分类方式，按资金用途不同分为新增债和置换债，按偿债资金来源分为一般债和专项债，按发行方式分为公开发行，定向发行和续发债。我们对上述分类方式进行了组合分类，共可以分为两大类六小类，按照17  年各品类发行规模统计，置换债占比地方债总额62%，置换债中公开发行占比59%，公开发行的一般置换债占比58.7%。
        第一轮置换债发行接近尾声，未来新增债增加扩大财政支出规模
        2014  年底待置换债务约14  万亿，截止17  年底非政府债券形式债务约1.7  万亿，置换债累计发行10.8  万亿接近尾声。目前审计署进行了新一轮债务摸排，第一轮置换主要以14  年审计认定为准，很多隐性债务未上报、未纳入置换，不排除未来开启新一轮置换。
        通过三年的置换，地方政府债务结构有了较大改善，到17  年底有89.5%的地方政府债务以地方政府债券形式存在。同时，新增债从16  年开始放量，新增债占地方债比重从2016  年的19%提升至2017  年的38%，未来新增债占比将进一步扩大，为地方政府积极财政政策提供资金来源。
        “开前门堵后门”，2018年置换债发行面面观
        2018  年1-7  月份共计发行置换债1.14  万亿，完成全年置换债目标66%，剩余5700亿将在8  月份发行完毕，置换债发行迎来高峰。置换债各省份发行分化较大，15-16年江苏置换债发行规模较大，17-18  年贵州省置换债发行位居榜首；成本端来看，各省份受财政收入及债务风险的不同，成本分化较大。2015  年发行的3  年期置换债约有6500  亿元将于2018  年到期，短期内到期压力不大，未来置换债面临到期偿还及续发压力。
        风险提示：
        流动性收紧