投资要点:
　　坚持稳中求进，业务结构稳健改善：1、个险渠道受益于近几年新单期交的快速增长以及续期拉动效应明显，保费收入增速较快，银保渠道则在保持规模稳定的前提下加快期交业务发展，使得个险渠道保费占比从2010年的45%提升至2017年的69%；2、坚持发展期交业务，2015-2017年得益于销售队伍的快速扩张，个险新单期交年均增速接近40%，银保渠道复合增速也达到20%，使得2017年保费收入中期交占比已接近80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3、十年期业务在2014年后保持快速增长，连续四年增速超过20%，其中2016年增速高达59%，2017十年交保费达到660亿，十年及以上新单期交占新单保费的比例则从2010年的9.3%提升至2017年的29.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　坚持价值提升，银保成为新的价值增长点：1、由于新单期交特别是十年交在2015-2017年的快速增长，新业务价值从2014年的233亿增长至2017年的601亿，但由于2017年人力增速放缓导致新业务价值增速也有所放缓；2、个险渠道是主要的价值贡献渠道，占比在九成左右，但2017年银保渠道新业务价值实现150%的突破性增长，达到65亿；3、有效业务价值与剩余边际实现较快增长，为未来利润奠定良好基础，内含价值增速虽有所放缓，但仍能实现稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：1、核心假设：个险队伍规模未来三年增速-5%/5%/5%，人均期交产能在策略产品支持下2018年保持稳定，之后逐渐提升，短期期交占比提升使得期交业务结构不如2017年，投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算；2、财务预测结果：2018-2020年NBV、EV增速分别为-13.8%/10.1%/11.6%、9.6%/10.4%/10.3%，每股内含价值28.46/31.43/34.66元，对应PEV倍数仅为0.78/0.70/0.64;2018-2020年每股净利润分别为1.33/1.50/1.64元，对应PE为16.63/14.73/13.44，ROE将保持在10%以上；3、估值与投资建议：总体来看，我们给予中国人寿2018年1-1.1倍PEV，按均值1.05倍计算，对应每股价格29.9元，首次覆盖，给予"增持"评级。
　　风险因素：人力发展不及预期、保障型业务销售不及预期、投资风险。