扣非增速环比提升，现金流表现积极
　　公司18年H1实现营收87.20亿元同增17.24%，归母净利润22.48亿元同增23.30%，扣非净利润同增23.48%，Q2单季营收40.26亿元同增17.48%，归母净利润10.45亿元同增23.52%，扣非净利润同增25.7%环比Q1增速大提4.1pcts，业绩稳健向好，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产品升级下H1毛利率同增2.22pcts至47.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）费用端，销售费用率13.49%同升0.36pct，主因品宣促销投入加大；管理费用率4.16%同增0.37pct，积极开展研发并提升人员薪酬水平。18H1净利率25.79%同增1.3pcts。销售收现83.8亿元同增10.57%，经营活动净现金流14.9亿同增47.53%。期末预收款9.1亿元保持平稳，从年初较高预收账款已恢复常态。
　　品类多点开花，龙头强势依旧
　　分产品看，公司酱油销售增速超15%，蚝油增速约25%，高基数下持续快速扩容，表现超越行业、集中度进一步提升；醋/料酒业务同增约10%/20%，凭借公司强大品牌及渠道势能推广，低基数下有望做大做强；酱类维持个位数稳定增长。公司毛利率自2017年初连续6个季度上涨，盈利能力持续优化。产品线齐全，主流产品性价比高，培育出5个10亿级大单品，多个亿级单品，覆盖高中低各个层次、多口味和多烹调用途，新品升级打造功能型调味品如拌饭酱，迎合新消费需求，消费群体扩容。公司每年保持3%左右研发投入比，多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓，将不断打开业绩增长空间。
　　渠道壁垒深厚，新型品宣优势聚焦
　　公司率先抢占行业壁垒最高的餐饮渠道，目前餐饮占渠道比重约60-70%。对经销商议价力强，渠道精细管控、信息动态跟踪、市场反馈应对及时。目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先，随着渠道覆盖深入，未来继续向下线城市及乡镇终端布局，收割低线消费市场。积极推动电商业务，实现网络与销值同步增长。另外，持续通过广告和媒体营销获取潜在年轻消费群，《熟悉的味道》、《中餐厅2》等近期热门餐饮类综艺深度植入更具优势。对标海外龙头公司，海天国内市占率仍有提升空间，除了酱油、酱类、蚝油市场第一，在料酒、醋等领域发展仍值期待。盈利持续优化，销售和库存情况良好，调味品龙头强者恒强。预测2018-20年EPS1.63/1.99/2.42元，对应42/35/28倍PE，维持“买入”评级。
　　风险因素：终端动销不及预期；品类扩张缓慢；原材料成本上涨过快。