事件：8月14日公司发布2018年半年报，公告2018H1实现营业收入62.27亿，同比增长11.84%；实现归母净利润1.94亿，同比增长35.63%；实现扣非归母净利润1.85亿，同比增长29.2%；单二季度来看，公司营收、扣非归母净利润分别实现17%、32%增长，业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但受节日货款增加及预付租金影响，2018H1经营性现金流同比下滑47.64%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　同店新店共同推动，营收高速增长，超市主营毛利率继续上行。在消费走弱之时，公司同店增速仍维持在较高水平，2018H1同店增速合计约3.87%，其中大卖场、社区综超、农村综超同店增速各为3.60%、4.53%、3.63%，优于同行；同时，2018H1公司展店37家，其中3月并表青岛维客增加9家，青岛、济南及西部区域新开门店9家，威海烟台展店19家;截止报告期末，公司门店合计702家，同店新店共同推动营收增长，胶东地区营收同比+11.40%、非胶东地区营收同比+13.52%。另外，超市主营毛利率提升0.37pct至17.22%，剔除商品损耗费分类口径影响，仍处上行趋势：1）分地区来看，胶东地区增长0.33pct至17.29%、山东其他地区增长0.66pct至16.71%，二者差距减少，一定程度印证异地开店基础；2）分品类来看，生鲜、食品化洗、百货毛利率分别+0.17pct、+0.84pct、-0.33pct。叠加非主营业务占比上升0.4pct，公司综合毛利率增加0.6pct至21.5%，是扣非归母净利润增速高于营收增速的主要原因。
　　供应链建设及合伙人制度继续推进，渠道下沉+异地扩张，省内扩张、提效潜力仍大。公司继续推进供应链建设及合伙人制度实行：1）在优化国内基地采购及源头采购、积极拓展国际采购的基础上，生鲜加工中心、工业园对产品生产线进行自动化和标准化改造，提高农产品的后标准化加工能力，增加品类，提升品质和产能，打造更强的供应链平台；2）4月于西部新增56家合伙人试点门店，目前合计合伙人试点门店总数达89家。公司作为深耕胶东的生鲜差异化定位超市企业，其于优势区域供应链、物流、品牌优势突出；目前力推西部扩张及渠道下沉，省内扩张潜力仍大。公司2018全年展店目标为100家，预计下半年展店将大幅提速；莱芜生鲜加工中心预计2018年底前部分投入使用、2019年下半年整体完工，烟台物流一期、二期将分别于2018年底、2019年下半年投入使用，或为扩张提速有效支撑。报告期内，公司销售费用率、管理费用率均无较大波动（管理费用率+0.4pct主要亦为商品损耗率改变口径所致）；未来若胶东模式成功于西部复制，省内扩张、提效潜力均大。
　　投资建议：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，区域优势明显；凭借供应链及物流优势，稳步推进门店扩张升级及渠道下沉，并力推西部拓展，省内扩张、提效潜力较大。2018年下半年，公司展店或将提速；随今明两年莱芜生鲜物流、烟台物流建成，或为扩张提速提供有效支撑；预计2018-2019年EPS为0.83、1.01元/股，维持“买入-A”评级，6个月目标价27元。
　　风险提示：区域竞争加剧；门店拓展不及预期；供应链建设不及预期；合伙人制度推进不及预期；CPI下行风险。