生猪价格下降幅度略大于屠宰量增长幅度,肉制品收入稳定增长
双汇发展公告2018H1年实现营业收入237.32亿元,同减1.30%,归属上市公司股东净利润23.85亿元,同增25.28%,折合EPS0.72元;其中屠宰生猪827.45万头,同比上升30.42%,鲜冻肉及肉制品外销量155.19万吨,同比增长6.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018H1销售费用为12.67亿元,同增8.53%,管理费用5.34亿元,同减3.64%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年H1公司经营活动产生的现金流量净额19.19亿元,同减14.2%,销售商品提供劳务收到的现金256.51亿元,同比微减1.53%。2018H1公司整体毛利率21.36%,同增2.45pcts,净利润率10.41%,同增2.15pcts,公司继续保持生产、渠道以及品牌等方面宽护城河的竞争优势。
加强成本费用控制、整合国内外资源,净利润处于稳定区间
猪周期每隔3~4年为一个轮回,从2016年6月末7月初开始,生猪价格开始下跌,也正式开启了本轮猪周期的下行趋势,2019年猪肉价格大概率会出现周期底部。目前市场普遍担心近期生猪存栏量减少叠加非洲猪瘟疫情的出现,生猪价格或将迎来上涨周期,从而推高双汇发展的生产成本,我们认为在2013之前,双汇发展的净利润多数时候均与国内生猪的价格呈负相关的走势,国内的生猪价格一上涨,双汇发展的净利润就下跌;而在2013年收购史密斯菲尔德后(进口大量低价海外猪肉),尽管2014-2016年国内生猪价格持续上涨,但是双汇发展的净利润仍保持着增长的态势。目前从中长期从行业周期角度来看,生猪价格尽管有所反弹,但是比起去年的生猪价格,仍处在较低的位置,对于双汇发展来说,公司的成本并非单纯受到生猪价格的影响,而是要考虑成本费用控制、整合国内外资源等综合因素。
盈利预测与评级
我们看好双汇长期以来积累的品牌效应以及公司的销售渠道网架设,通过品牌建立信任与质量提高产品的附加值,高温高档和低温产品改善适应了消费升级、促进了品类的发展,从而能够有效地消化成本波动的不利影响,增强其盈利能力。预计18-20年归母净利润51.66/58.60/63.90亿元,EPS1.57/1.78/1.94元,维持买入评级。
风险提示:生猪价格大幅波动风险、肉制品终端滞销、食品安全事件;