■机构7月物价数据点评
        ■中信证券  
        《7月通胀数据点评：CPI上行在于旅游涨价，潜在涨价因素值得关注》（明明、余经纬、吕品、章立聪、李晗、林帆）  
        CPI增速创近期新高，非食品项涨价明显，食品价格由降转升  
        7月CPI同比增速2.1%，翘尾因素影响为1.39个百分点，新涨价影响为0.71个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非食品价格上涨2.4%，影响CPI上涨约1.96个百分点，成为推升CPI的主要因素，食品价格由降转升，同比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        非食品方面，旅游价格上行、各类服务需求走高推动涨价。暑期旅游旺季刺激旅游及相关服务价格大幅上行，7月旅游价格同环比分别为4.4%和7.9%，飞机票和宾馆住宿价格环比上涨分别14.5%和2.2%。此外，毕业季租房需求进一步释放，租赁房房租环比上涨0.4%，同比维持2.3%的增速。随着假期临近尾声导致旅游需求逐步消退，8月旅游及相关服务价格将有所回落。
        油价方面，交通工具用燃料CPI同比上涨22.2%，国际原油价格6月底、7月初的大幅上涨传导至国内，发改委7月先上调后下调成品油最高零售价格，汽油和柴油价格分别上涨22.7%和25.1%，全月价格上涨明显，合计影响CPI上涨0.42个百分点。未来地缘政治风险下的原油减产、美国新增矿井不足等供给因素、国内经济财政扩张带动资本开支增加对原油需求的综合判断下，油价仍然存在一定的上行空间，油价仍将是未来一段时间推升通胀预期的重要因素。
        食品方面，高温和极端天气多发影响鲜菜存储和运输，价格有所上涨；猪肉价格上涨，对CPI同比的拖累减少；鲜果价格继续降价。7月部分地区持续高温、台风、强降雨等极端天气不利于蔬菜的生产、存储和运输，当月鲜菜价格环比上涨1.7%、同比上涨3.8%，影响CPI环比上涨约0.04个百分点；经历了5月低点后，猪肉价格自6月起走出快速上涨行情，7月猪肉价格环比上涨2.9%，涨幅比上月扩大1.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.06个百分点；时令瓜果大量上市，鲜果价格下降3.7%，影响CPI下降约0.06个百分点；其他食品价格有涨有落。鲜菜、鲜果等价格季节性特征明显，8月涨价动力不足；食品项下猪肉将成为后续价格波动的主要因素，猪肉疫情和气温下降的供需配合下，加之贸易摩擦下大豆等饲料原料主要价格的涨价风险，猪肉价格可能延续前期上涨趋势。
        PPI有所回落但仍超预期，能源价格上涨明显  
        7月PPI同比上涨4.6%，翘尾因素影响为3.96个百分点，新涨价影响为0.64个百分点。生产资料价格上涨6.0%，其中采掘工业价格上涨最快，同比上涨13.4%；生活资料价格上涨0.6%，衣着类价格同比上涨0.7%。
        生产资料方面，能源开采和加工业涨价最快。煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业以及石油加工、炼焦及核燃料加工业同比上涨分别为7%、42.1%和24.6%，较6月上涨0.7、9.4和4.7个百分点。7月焦煤、焦炭、原油价格均有较大幅度上行，相关产业工业产品生产价格走高，成为拉动PPI上涨的主要因素。PPI能源价格的上涨对后续CPI的传导将逐步显现。
        生活资料方面，衣着类涨价明显，食品类和日用品类同比增速与前值持平，耐用消费品类下滑速度有所回升。从行业来看，纺织服装、服饰业和食品制造业价格有所上涨，同比增速分别为1.1%和1.9%，涨幅分别为0.5个百分点和0.4个百分点，是PPI的主要涨价因素。
        债市策略  
        整体来看，季节性因素推动通胀上行，后续油价和猪价成为通胀预期的主要因素。7月CPI和PPI均超预期，其中暑期旅游需求旺盛超出了前期对消费羸弱的整体预期，叠加油价的上涨，CPI回到2%以上水平；PPI下行但仍超预期，煤炭、石油产业开采和加工产品价格上涨较为明显，PPI增速小幅下滑。展望后市，在地缘政治风险和增产国潜在产能与意愿难以弥补缺口的背景下，供给相对不足可能推高国际油价的上行；供需格局调整下猪肉价格也存在一定上涨空间，通胀可能面临一定的上行预期，这也成为未来一段时间利率的底部约束，因而我们仍认为10年期国债收益率中枢维持在3.4%-3.6%区间。（万得）