投资要点:
相比2017年的盈利牵牛,2018年A股盈利增速稳定,不同之处在于无风险利率的下行和风险偏好的低迷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济下行、去杠杆紧信用风险和中美贸易战长期化预期是压制市场风险偏好的主因,以(市盈率倒数-无风险利率)表示的风险溢价,2018年与沪指走势的相关度高达0.85,2017年两者相关度仅0.28,决定今年市场大势的主要矛盾在于风险偏好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
对当下最相似最具借鉴意义的栗子是2012年5月至2013年2月,风险偏好的变化是主导沪指先跌后涨的主因。当时引起市场情绪下挫的因素是:1)经济下行,转型预期迷茫;2)由于IPO加速,“大小非”减持和产业资本的撤离导致股市流动性的供需失衡;3)A股频发“毒胶囊”、“塑化剂”等黑天鹅事件。以上三点与今年影响风险偏好的三因素有异曲同工之处。而后当年风险偏好的修复来源于十八大出台改革方针、IPO暂停、证监会发布政策文件加强对上市公司财务信息真实性、准确性和完整性的审核力度。最终大盘迎来反弹,填平前期跌幅。
然而2018年与2012年的不同在于,2012年引发风险偏好下行的因素几乎可以通过政策调控化解,因而最终跌幅能够被反弹填平。而今年的去杠杆和中美贸易冲突则大方向无法改变,政策上只能边际宽松。因此,今年风险偏好被压制,难以看到大级别的反弹修复。接下来风险偏好的边际缓和预计一方面取决于10月左右召开的十九届四中全会,政策层面对改革开放的进一步战略指示将有望提升因经济下行而保持低迷的市场情绪;另一方面,如前所述,若基建和社融等经济数据好转能符合前期政策措施,将有利于因去杠杆紧信用而下行的风险偏好有所好转。相应的,配置上建议均衡配置,今年接下来建议主要关注建筑建材和后期银行板块的估值修复机会。
风险提示:投资增速下行超预期,贸易战升级超预期,海内外政策超预期。