宏观快评  “首席宏评系列第47  期”  汇率贬值压力犹在，汇改进程一波三折——811  汇改三周年回顾与展望
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        2018  年8  月24  日中国人民银行官网显示，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于自身对市场情况的判断，中国人民银行宣布人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点:
        1、自2015  年811  汇改以来，人民币兑美元汇率的走势，大致可以分为贬值、升值和迅速贬值三个阶段。人民币兑CFETS货币篮汇率指数的变动，也可以分为贬值、升值和迅速贬值三个阶段。通过分析上述变化的时点，可以发现央行是否启用逆周期因子，似乎更多地取决于人民币兑CFETS  篮子的汇率变动，而非人民币兑美元汇率的变动。
        2、人民币兑美元汇率的变动，在一定程度上也受到美元指数变动的影响。自2016  年年初中国央行引入CFETS  货币篮之后，人民币兑美元汇率与美元指数的正相关性显著增强。美元指数在2016  年12  月28  日迎来由盛转衰的拐点、在2018  年2  月15  日迎来由衰转盛的拐点，均略微领先前述人民币兑美元汇率的相应拐点（2017  年1  月4  日与2018  年4  月2  日）。
        3、从短期来看，中美利差的变动可以较好地解释人民币兑美元汇率的变动。展望未来，在2018  年下半年与2019  年上半年，美联储将会继续收紧货币政策（未来一年间仍然可能加息3-4  次），而中国央行至少不会显著收紧货币政策，因此中美利差继续收窄将是大概率事件。未来一段时间之内，人民币兑美元汇率仍将面临贬值压力。针对2018  年以来人民币兑美元汇率新一轮贬值压力，目前央行已经提高了金融机构远期售汇的风险准备金，并且重启了逆周期因子。如果未来贬值压力继续加剧的话，中国央行还可以通过加强资本流出管理、动用外汇储备，甚至干预香港离岸市场等手段进行应对。这就意味着，短期内中国央行将人民币兑美元汇率稳定在7  之内的能力很强  。
        4、人民币汇率形成机制改革一波三折。在2015  年811  汇改至2015  年年底的短暂时间里，人民币汇率形成机制一度进入了自由浮动时代（汇率中间价完全由市场供求来决定）。在2016  年年初引入CFETS  货币篮之后，人民币汇率形成机制事实上变为了“自由浮动+盯住一篮子”两种汇率机制的奇特组合。在2017  年5  月下旬引入逆周期因子之后，市场供求对人民币汇率中间价的影响进一步被削弱。在2018  年年初央行宣布暂停逆周期因子之后，市场供求的力量有所增强。在2018  年8  月央行宣布重新引入逆周期因子之后，市场供求的力量无疑会再度被削弱。
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