"山竹"给多头带来的超预期乐观仅停留在休市的两天。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如我们周末预判，市场极度亢奋后迅速陷入平静，由于市场对产量的评估仍需时日，国内糖价再次陷入区间震荡之中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为驱动再次回归国际市场。
        我们在8月28日的周报曾提及："对于1810合约，我们还需要注意的是，由于本榨季巴西糖厂的套保比例较低---我们在CFTC的商业持仓中也能验证---且展期存买方兑付的风险，9月或是巴西糖厂最后的套保机会"。在上周五收盘后的软商品沙龙以及多次电话路演中，我们也反复提及了12美分这个位置，上周五、本周一连续两日原糖的表现已经验证了我们的判断，两根阴线具有较强的产业背景手法---期间配合了印度加大补贴以及巴西降雨的利空消息。不出意外，将有媒体报道巴西套保比例提升的消息。在10月合约下市后，或有大量巴西糖交割。
        我们高度关注巴西中南部的干旱情况，2018年截至9月中旬，巴西圣保罗的累计降雨量仅为历史正常水平的32%；平均气温高于历史平均3个百分点。旱情一定程度上加速了糖分的上升速度，8月下半月双周数据显示ATR已触及近7个榨季同期峰值，历史经验显示，ATR的峰值将出现在10月份。
        巴西2018年的持续干旱集中在中南部与东北部，这两个区域正覆盖巴西甘蔗的两大产区，对甘蔗的生长损害毋庸置疑，不过由于乙醇的吸引力以及ATR的提升，截至目前的双周数据并未体现出干旱对巴西甘蔗的伤害。不过我们认为这种蔗源的损减或在收榨前集中爆发，已有多家糖厂表示，将提前1-3个月收榨。我们推测，18/19榨季中南部的甘蔗产量将低于市预估（5.85-6亿）的下限。
        若巴西如期完成套保，那么盘面的压力仅为印度的出口。印度海关数据显示，7月印度出口27万吨（包含复出口），其中仅缅甸就占据17万吨，中国的高价短期解决了印度的出口困境，不过根据缅甸政府的要求，这一通道在8月末至9月初已经关闭。截至本周一，印度国内糖价为30000-31000卢比，折算美元为413-427美元，而印度政府制定的国内最低限价是29000卢比，折合美元约为400美元/吨，目前伦敦白糖12月报价为330美元，即使加上约6美元/吨的补贴，印度溢价国际糖价的空间依旧为20%。在不考虑汇率，仅考虑幅度的前提下，ICE1903合约需上行至13.8美分才能刺激印度出口。
        策略上，我们等待国际糖价止跌信号，继续维持9月末郑糖变盘的判断。从安全交易角度，我们青睐4900的call以及反套。