8 月末,广义货币(M2)余额 177.02 万亿元,同比增长 8.2%,增速比上月末下行 0.3%;狭义货币(M1)余额 54.39 万亿元,同比增长 3.9%,增速分别比上月末低 1.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】M2 增速再次回落,而 M1 增速显著下行,M2和 M1 的增速差有所扩大,主要源于企业存款结构的变化,单位活期存款向定期存款转移。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从负债端来看,目前 M2 增速仍然维持低位,2016 年以来 M2 增速持续下行,7 月份 M2 增速有所回升,8 月份自此下行,验证了我们之前“8月份 M2 的回升并非拐点,仅是基数因素作用的结果,回升很难持续”的判断。从 M2 的构成对其同比增速进行拆解可见,8 月份单位存款存量同比增速有所下行,活期存款定期化的趋势仍在持续;居民存款总体增速稳定;非银存款增速与往年相比,一定程度的回落。非银存款存量同比下行是拖累 8 月份 M2 回落的主要原因。单就非银存款而言,非银存款增量较为稳定,8 月份非银存款多数表现为下行,而去年 8 月份非银存款反季节上行,造成今年 8 月基数相对较高,同比增速回落。故 8 月份 M2 增速回落主要受到非银存款拖累,是基数作用的结果,如果企业存款同比增速能够大体稳定的话,预计未来 M2 增速也会趋稳。
从资产端来看,信贷收支表的资金用途端对其同比增速进行拆解可见,8 月份 M2 同比增速的回落从资产端来看主要受到“其他”项的拖累。但“其他”项属于报表平衡科目,并不能具体分项其同比下行的原因。总体来看,信贷投放和地方债发行节奏加快支撑 M2 回升,未来随着“宽信用”政策进一步积极,信贷投放和地方债发行节奏可能继续加快。但由于信贷受到额度和监管指标的限制,地方债发行也有债务指标和赤字空间的制约,难以对 M2 形成系统性支撑,预计未来 M2 仍将维持较低增速。
8 月当月,社会融资规模增量 15215 亿元(新口径),相对于上月而言社融增量有所回升,与往年相比今年 8 月份社融规模总体维持。新增信贷放量是主要支撑因素,表外融资再次下行,但下行幅度收窄,直接融资增量有所修复。信贷投放节奏加快,新增信贷基本维持上月的增量,表外继续收缩,但收缩幅度趋缓,同时直接融资尤其是债券发行回升,使得社融增量基本维持。
对于人民币信贷而言,8 月份新增人民币信贷 1.31 万亿,规模与上月相比基本维持。但从信贷投放速度而言,三季度信贷投放速度显著加快,投放速度明显快于往年的季节规律,在季中仍旧放量。
具体分析 8 月份新增信贷结构,就住户贷款而言,与往年相比短期消费信贷小幅增长,中长期消费贷款有所减少,而经营性贷款增量基本保持稳定;就企业贷款而言,与往年相比,票据融资增长是 8 月份新增信贷增长的主体部分,2017 年 8 月份票据融资仅 318 亿,今年增量大幅增长至 4099 亿左右。中长期贷款与去年相比甚至有所减少。一方面,由于银行间资金利率处于低位,带动票据直贴利率下行,企业从成本角度考虑偏向于选择票据融资。另一方面,经济预期差,企业投资需求萎靡,短期财务融资需求较多,银行也偏向于投放短期的票据融资。综合来看,新增信贷增量虽然放大,但集中于短期票据融资,是经济预期较差的情况,新增信贷结构较为脆弱。8 月新增信贷的放量可以理解为“宽信用”政策作用的结果,但票据融资新增放量表明企业长期贷款需求仍然承压,投资意愿和动力不足。
总的来说,融资条件边际有所改善,但经济动能较弱,宽信用政策下“冲基建”和“严地产”的政策组合,融资需求内生改善动力不足,融资结构比较脆弱。政策发力点更强调基建补短板,改善融资平台融资条件,加快表内信贷投放节奏,但对地产融资的严监管政策仍在持续。在地产投资周期性下行的背景下,实体经济融资需求存在压力,并且基建资金来源仍然受到债务水平的限制,表内信贷增量存在上限,表外萎缩趋势依旧。长期来看,社融回落的趋势只有当新的经济增长动力形成才会得以根本逆转。短期来看,融资条件边际有所改善,但结构脆弱,未来改善的持续有赖于限制的进一步放松。9 月份美联储加息的时点,短期货币政策可能存在压力;同时 9 月末即为季末,加上地方债的加速发行,短期流动性缺口较大,8 月份超储处于 1%以下的低位;银行资本金对于表内信贷约束仍在。届时“降准”政策可能在 9 月末时点再次推出。