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研究报告:东吴证券-固收周报:房企存货质量有哪些变化?-180922

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-09-25 08:42:38
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 周岳
研报出处: 东吴证券 研报页数: 17 页 推荐评级:
研报大小: 809 KB 分享者: mel****89 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        摘要    
        【专题】房企存货质量有哪些变化?在楼市调控不放松、筹资持续收紧的背景下,房企多采取高周转策略,以维持现金流的稳健性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此背景下,为了解各类房企存货质量有何变化,我们分析了不同资质房企在拿地、在建以及存货结构上的趋势性变化,发现在存货端存在着明显分化:高评级大型房企存货更为健康,现房占比下降最为明显,且存货结构逐渐更偏向在建,存货的变现性在改善;而中小型房企,特别是低评级主体,存货中待开发土地的占比提升,未来存在一定的投资变现压力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到存货质量对未来经营、筹资都有重大影响,在分析房企主体资质时,应重点考察存货变现效率的情况及其变化趋势,以及高周转策略下开发质量、融资纪律的管理把控能力;对于待开发土地在存货中占比较大的主体,须关注其未来的投融资压力。  
        一级市场发行情况:净融资有所上升。本周信用债整体净融资有所上升。分券种看,企业债、中票和定向工具净融资额均有所上升,其中中票净融资额上升的相对幅度和绝对幅度都较大,而短融和公司债净融资有所下降。产业债共发行新券137只,其中超短融发行额最多,占比37.11%;主体AAA级的数量最多,占比65.65%;而国企发行额占比86.51%。城投债共发行新券17只,其中AA+级的发行较多,约占比39.27%,发行所在省份最多分别为重庆和浙江省。本周共有17只债券推迟或取消发行,绝大多数为地方国有企业。  
        二级市场成交情况:信用利差以下行为主。本周信用债成交出现分化,公司债日均成交量较上周基本持平;短融日均成交量有小幅下降;企业债日均成交量有所上升;中票日均成交量延续下降趋势。货币中介异常成交方面,本周共有126只债券成交较估值存在较大偏离,正向偏离占比较高,为116只债券,占比92.06%。正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有建筑装饰、综合和公用事业等;负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有综合、建筑装饰和采掘等。本周有2家主体评级下调,4只债项评级上调;4只债项评级下调,无主体评级上调情况。各评级、期限的利差整体出现分化:1年期的利差下降幅度扩大,平均降幅达到13bps;3年期各评级的利差保持上升趋势,平均增幅为2bps,而5年期各评级的利差有所分化,平均变动幅度为0。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在17%-40%之间,仍处于历史低位。  
        风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。          

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