报告摘要：
        行业市场空间不断扩容，处于品牌化初期，提价空间大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017  年中国食醋消费量较2010  年增长21.1%，我国人均食醋消费额还有3  倍以上提升空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）未来食醋区域性特征减弱，品牌化力量加强，目前市场醋价低于酱油，而成熟日本市场的醋价高于酱油，具有很大提价空间，恒顺每3  年提价一次。
        持续聚集主业，财务指标全面向好。2014  年管理层换届后剥离房地产，聚焦调味品主业、加强研发投入、精简费用提高效率，公司周转率与负债率持续向好，扣非净利率持续提高，2018H1  调味品占比首超90%，毛利率创新高。
        产品是恒顺金字招牌，品质过硬、品类健全。工业机械+传统工艺+全程质量把控抓品质塑品牌，现“恒顺+北固山”双品牌运作。公司醋产品包括有香醋、白醋、黑醋、醋饮料、醋胶囊等，全品类覆盖。原材料方面，农户基地合作模式（镇江周边3000  亩，江苏省近万亩）减小糯米价格变动幅度；生产力方面，不断募资扩产，目前30  万吨食醋产能位居行业之首。
        产品结构精简优化，渠道加速扩张。恒顺持续进行产品升级，精简产品，往中高端方向发展。公司未来计划将101  个SKU  精简到60-70  种，培育核心大单品，  2018  年公司醋品类下“A  陈”、“B  香”两款定位中档的过亿单品稳健增长。恒顺国内的渠道策略是做深做细成熟市场，做好成长市场，推广开发市场。恒顺近60%销售收入来源于华东地区，江苏最大，保守估计如果华东其他地区能做到江苏的50%，在销售收入上可以有近30%的提升空间。
        投资建议：食醋行业稳定增长，公司作为行业优质龙头企业兼具成长性和业绩稳定性，我们预计公司2018  年-2020  年营收分别为17.53  亿、20.03  亿和23.12  亿，同比增长13.74%、14.25%和15.43%；净利分别为2.87  亿、3.32亿和3.88  亿，同比增长2.52%、15.75%和16.86%，给予公司35X  估值，首次覆盖给“强烈推荐”评级。
        风险提示：市场拓展不达预期，原材料成本上升，食品安全等。