本篇为大类资产配置系列之一，主要介绍近100  年大类资产配置理论的演进和实践，并介绍目前全球大型投资机构的大类资产配置策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        核心观点：资产配置理念是投资的基石。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1952  年均值方差模型是现代投资组合理论的量化开端，1964  年CAPM  模型对均值方差模型做了重要的超越，1996  年风险平价模型是资产配置理论和实践的重大突破，再抽样法和收收缩法等都建立在此基础上，2004  年经济周期理论被融入资产配置策略（如美林时钟）。目前全球大型投资机构大都采取多项大类资产配置策略，如对冲基金很多采取风险平价模型+的策略。
        第一阶段：均值方差模型+
        1952  年，Markowitz  的均值方差模型是现代投资组合理论的基石，资产配置理论开始从定性向定量转变。
        1964  年，威廉?夏普、约翰?林特纳和简?莫辛建立资本资产定价模型（CAPM），CAPM  是均衡定价理论体系的起点，也是后来各种定价理论发展的主要动力。
        1973  年，期权式投资组合保险策略（OBPI）和复制卖权策略（SPO）被提出，主要运用期权等方式平抑风险。主要用于保险等对于风险有较高要求的投资机构。
        1985  年，美国大学出于自身需求以及合理避税等考虑，纷纷利用其智力资源，主动管理所接受的捐赠资金，大学捐赠基金模型（Endowment  Model）由此出现。
        1987  年，在复制卖权策略（SPO）的基础上，设定参数型投资组合保险策略逐渐发展起来。
        1992  年高盛公司提出了Black-Litterman  模型，在均值方差模型基础上加入了投资者对资产的主观预期并进行量化。
        第二阶段：风险平价模型+
        1996  年对冲基金桥水基金开发了基于风险平价思想进行资产配置的全天候投资组合。2005  年，Qian  正式提出了风险平价的概念，并建立了量化的风险平价模型。该理论关键在于使配置中各类资产对投资组合的风险贡献相等，因此也称为等量风险贡献组合。
        1997  年，美联储的一篇报告通过S&P500  指数本益比（PE  的倒数）和10  年期国债名义利率的时间序列图，公布了FED  模型。
        1998  年，Michaud  提出了再抽样方法，通过多次抽样以降低风险平价模型对参数的敏感性，使有效边界更加稳定。
        第三阶段：经济周期+大类资产配置
        2004  年，美林证券公司首次提出的投资时钟模型，其核心思想是不同种类大类资产在经济周期不同阶段内的表现中存在规律性。
        2007  年，Adler&  Kritzman  提出了一套更加灵活的投资策略——Full-scale  策略，该策略的核心思想是根据每个投资者的不同效用函数，分别计算每个时期的效用最大化投资组合。
        2008  年，Choueifaty  和Coignard  构建了一个分散化指数（Diversification  Ratio，DR），并由此构建出最大化分散风险组合（Most  Diversified  Portfolio，MDP），其核心思想是利用分散化投资将投资组合的风险最小化。
        第四阶段：多项大类资产配置策略搭配
        2008  年次贷危机之后，现代投资组合理论受到广泛质疑。新的市场特点开始出现：一，全球主要市场的波动强度都有所提升。二，全球不同市场的相关性不断提升，并且不同种类的大类资产间的相关性在危机时期往往会上升。三，危机催生出市场上更多的避险需求，也即更多的对美国国债的需求，导致股债收益率相关性长期为正的情况出现。四，2008  年次贷危机后全球同步性量化宽松，大幅拉低了全球债券收益率，同时拉低股票期望收益率，给大类资产配置带来了更多的考验。五，资产配置风险主要来源于股票，未来资产配置策略需要更好地平衡风险与收益。
        目前全球各大投资机构在进行资产配置时，根据自身的资产负债特性和风险收益偏好，在传统的资产配置理论的基础上进行改进与创新，发展形成各种风格的大类资产配置策略。如对冲基金运用风险平价模型+的居多。以公共养老储备金、对冲基金和大学捐赠基金为例：
        国际上具有代表性的公共养老储备基金资产配置有：一，挪威政府全球养老基金（GPFG），综合运用了60/40  策略并均值方差模型，将资产配置在不动产市场和新兴市场。二，法国养老储备基金（FRR），将最大化分散风险策略、投资组合保险策略与另类/实体投资相结合。三，丹麦养老基金ATP，基于风险平价模型的风险因子配置策略与投资组合保险策略。四，主动管理型并定向配置实体经济的爱尔兰国民养老储备基金（NPRF）。五，运用80/20  基准投资组合和投资组合保险策略（TIPP）以及气候变化策略的新西兰退休基金（NZSF）。
        具有代表性的对冲基金资产配置有基于风险平价模型的全天候策略的桥水基金，运用另类Beta  资产配置策略以及特立独行的投资方式的黑石公司。
        大学捐赠基金模型则以耶鲁基金为代表，该基金运用了均值方差模型、最小化风险组合、另类投资以及再平衡策略。
        风险提示：经济增速不达预期