投资要点
        国美电器入驻拼多多平台，拼多多品牌化升级更进一步：近日，国美电器已与拼多多开展合作，目前国美电器在拼多多平台销售以大家电为主的商品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在拼多多App中，国美开业钜惠活动被设置在电器城首页的醒目位置。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至10月10日下午，旗舰店已取得部分销量，如售价699元的三洋32寸电视已拼44件，售价999元的海尔8公斤波轮洗衣机已拼126件。若不考虑各项活动，国美电器在拼多多平台的旗舰店目前销售额接近28.3万元。虽然上述交易额占拼多多或国美电器的零售额均较小，但考虑到旗舰店开业时间仍然较短，以及未来家电换新补贴的落实，拼多多平台品牌电器的销售额仍然可以期待。我们认为，国美入驻拼多多平台是一种双赢，对拼多多平台，品牌化品质化升级更进一步，对国美电器，则可借助渠道下沉的拼多多平台，覆盖更广泛的低线城市消费者。而国庆节前后，小米、当当网等知名品牌陆续在拼多多开设旗舰店，拼多多的品牌化升级正持续推进。
        “十一”期间拼多多交易额增长3倍，消费者权益维护持续进行：据亿拜动力网，国庆期间拼多多平台GMV同比增长超300%。在用户需求推动下，国货新生品牌和传统知名品牌销量齐头并进。其中，日化、3C、食品饮料等类别产品增长尤为明显，包括VIVO、超能、立白等在内的知名品牌销量较上季度环比增长50%。据企鹅智酷数据，约25%的拼多多用户在平台产生全新购物需求，购买了很多原来不曾使用甚至没有见过的产品，约13.7%的拼多多用户此前的消费渠道完全依赖于线下，其中包括大量从未网购的人群。另外，平台继续维护消费者权益持续推进，9月份主动关闭涉嫌违法违规店铺5500多家，下架商品超过770万件，前置拦截疑似假冒商品链接超过300万条。
        上半年拼多多GMV及营收持续向好，独占用户或将保持平台竞争力：上半年，拼多多实现营收40.94亿元，同比增长逾27倍，净亏损66.95亿元，亏损幅度较去年同期扩大逾20倍，亏损扩大主要源于上市后的股权激励成本。若按non-GAAP计，二季度净亏损约6.7亿元，亏损较去年同期扩大约5.3倍，主要源于营销支出持续提升。伴随着电商流量下沉，拼多多通过社交裂变，获取了一部分之前未体验网络购物的消费人群，据QuestMobile，2018年3月，拼多多APP的独占用户比例大约为活跃用户量的40%，独占用户或将持续保证平台竞争力。
        拼多多的快速增长或引发电商巨头的激烈竞争，目前估值较为合理：拼多多在微信流量的支持下取得较快的用户数、GMV增长，并与淘宝、京东走差异化路线，抢占农村与低线城市市场。如果公司能解决广告费率以及货币化率的平衡，有望实现盈利，则其商业模式可持续。从整体市场格局看，短期来自竞争对手对标产品的压力或有限，但随着拼多多市场份额可预期的进一步提升，挤压阿里京东低价区份额，或引起综合电商平台的激烈竞争。假设拼多多延续较快增长，如2018年全年实现4200亿元GMV，按历史货币化率及我们对二季度货币化率的测算进行推测，全年公司或可形成近100亿元营收。按照P/GMV计算，并就货币化率进行下折，拼多多股价约为24.15美元/ADR，若根据P/S计算，并就增速予以20%的溢价，拼多多股价约为19.67美元/ADR，目前估值基本合理，建议持续关注三季度货币化率及营销费用率。    
        风险提示：1.公司尚未盈利，未来商业模式可能发生变化，转型存在风险；2.目前客均收入仍然较低，提升货币化率或降低平台商品性价比；3.长期发展挑战现有市场格局，阿里京东或越发重视拼多多，或加剧电商竞争；4.电商法正式发布，或进一步提升打假等合规成本；5.面临美国集体诉讼，或对市值等产生不良影响。