核心观点:
二季度业绩稳定增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018年上半年实现营业收入9.90亿元,同比增长18.77%,实现归母净利润1.63亿元,同比增长34.54%,扣非归母净利润为1.35亿元,同比增长18.15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年Q1和Q2分别实现营收4.53亿元和5.37亿元,同比分别增长23.55%和15.17%,分别实现归母净利润0.73亿元和0.90亿元,同比分别增长46.27%和26.28%。公司预计,2018年1-9月份实现归母净利润为1.74-2.22亿元,同比增长10%-40%,其中2018年Q3实现归母净利润为0.11-0.59亿元,同比增长-70.31%-57.88%,前三季度总体业绩增长主要得益于汽车电子芯片和导航收入增长。
导航业务优势明显,芯片业务加速成长。公司已成为导航地图、导航软件、动态交通信息、乘用车和商用车车联网解决方案以及位置大数据服务领域的领导者,三大主营产品为导航、芯片、车联网,2018年上半年营收占比分别为41.52%、28.29%、24.01%,营收增速分别为4.42%、73.70%、13.04%;从毛利率上看,分别为96.56%、58.96%、59%,分别同比增长1.60、-1.47%、5.06%。整体来看,公司目前主营业务的利润主要来自于导航产品;芯片产品毛利率虽然出现小幅下滑,但是营收规模增长迅速,成长性较好;车联网产品毛利率提升明显,盈利能力较强。
引入战略和财务投资者,提升车联网领域竞争力。ImageCyber、TopGrove和Advantech拟对公司控股子公司图吧BVI进行增资,完成后公司在图吧BVI的持股比例将由60.325%降至46.930%,仍为图吧BVI的第一大股东,但不再将图吧BVI纳入合并范围。蔚来资本行使对图吧BVI的认股权后,公司对图吧BVI的持股比例将进一步降至约45.173%。本次增发新股引入战略投资者和财务投资者,使得公司将增加投资收益,约为10亿元人民币。同时,促使图吧集团获得充分的战略资源和资金支持,在战略和经营决策方面获得独立性和灵活性,有助于提高其在车联网领域的竞争力。
中长期看好导航市场。公司致力于打造成为自动驾驶解决方案提供商,2017年明确提出“智能汽车大脑”的战略愿景,不断围绕高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局。从中长期角度来看,随着导航电子地图行业应用市场规模快速增长,尤其是车载应用市场规模进一步提升,公司价值势必显现。目前公司已十多年深耕中国前装车载导航市场,并是国际主流车厂、新一代整车企业以及腾讯、滴滴、搜狗、华为等企业在导航领域的合作伙伴。
盈利预测与评级:公司高毛利的导航产品持续稳定增长,芯片及车联网业务也在快速成长,我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020年EPS分别为0.28元、0.38元和0.53元,对应的动态市盈率分别为66倍、49倍和35倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:市场竞争加剧风险;业务发展不及预期风险;宏观经济下滑风险。