钢铁：关注价差修复及三季报
        大风越狠，钢铁越荡：当前宏观经济数据相对较弱，下游需求亦相对疲软。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】地产调控趋严、信贷收紧，未来投资增速回落是大概率；此外本周中汽协公布数据显示9  月全国汽车销量同比下11.6%，较8  月份的3.8%大幅加速下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过十月以来降准、减税等政策不断出台，将有效应对内外困境。一方面，央行今年第四次定向降准释放约7500  亿流动性支持实体企业。尽管目前货币供应的边际效用有所钝化，定向降准外需要更为积极的信用扩张政策。不过特别需要注意的一点是，本周央行行长易纲出席G20  财长会议表示，当前中国宏观杠杆率已经稳定，我们认为这可能是由去杠杆正式转向稳杠杆的一个重要信号。另一方面，本周国常会决定提高出口退税率最高至16%，叠加人民币贬值趋势，可能有效对冲贸易战带来的出口回落。我们认为向钢铁这种内需依赖型大宗品种反而更受益于目前的形势。
        高频数据显示供需良好：从高频数据看，本周五大品种钢材社会库存及钢厂库存节后以来下降超过48  万吨，其中螺纹钢社会库存减少15.25  万吨，大于过去9  年平均值。同时根据Mysteel  预估，10  月上旬粗钢产量微幅上升，全国粗钢预估产量2397.98  万吨，日均产量239.80  万吨，环比9  月下旬上升0.47%。这表明供给回升下，需求情况仍然相对良好。结合偏弱的宏观数据，有理由认为需求处于人为季节性调节中，也就是有赶工因素。
        关注基差和品种价差修复：价格方面我们维持上期观点，认为目前钢价的走势更多地依赖于期限基差修复和卷螺价差修复。近一周螺纹主力合约相比现货价格已从深度贴水超过600  元降至目前478  元，热卷主力合约同样从贴水接近600  元降至目前538  元，完全符合我们之前的判断。但本周现货卷螺价差进一步扩大至-390元，自2007  年以来仅有三轮合计57  天短暂超过这一水平，而卷螺主力合约扩大至有数据以来最高的-170  元。此外，由于当前钒铁等原料价格持续上涨，从成本支撑看，四季度做多螺纹和热卷或是更好选择。
        三季报关注长材企业：从利润上看，三季报将自下周开始陆续披露，根据我们测算，三季度螺纹吨钢毛利969  元/吨，相比上半年866  元/吨以及二季度917  元/吨，环比再度明显增加，因此三季报重点关注长材类企业，如三钢闽光、方大特钢、韶钢松山等。
        钒及油气管继续高景气：当前钒价持续高涨，本周钒铁继续涨至48  万元/吨，今年以来已经上涨超过180%。新国标带来的需求提升，以及环保限产和钒渣进口限制产生的供给抑制，都是比较坚挺的逻辑，推荐重点关注攀钢钒钛。另外，油价持续向上突破，油气管子行业常宝股份等相关标的仍旧持续受益。
        有色：股市商品为何出现分化？
        黄金配置时机或来临：本周全球股市暴跌导致避险情绪大增，由于美国通胀数据回落，同时特朗普连续抨击美联储加息，引发市场对美联储调整加息节奏的担忧，在此情况下，美债收益率及美元指数均有所走低。由于美国潜在的债务问题，加息及减税空间制约等因素，未来美股不排除可能持续回落，黄金多空格局可能就此逆转。目前我们认为黄金及黄金股配置有四点逻辑：1、当前全球债务规模达到182  万亿美元，较2008  年金融危机爆发时高50%，隐含巨大风险；美股面临回调压力；加上全球各地央行将开始逐步退出量化宽松，经济下行压力较大，黄金避险价值显现；2、油价持续上涨，输入性通胀凸显黄金保值功能；3、美元计价黄金确实有所下跌，但新兴市场面临货币贬值，包括人民币贬值预期强烈，在这些国家，黄金的避险需求高企；4、全球去美元化浪潮加速推进，美元在避险方面对黄金的替代无法长久。
        股市商品因何分化？当前工业金属部分品种已悄然上涨，与对应股票走出完全分化的行情。例如铅锌价自八月中旬至今已经分别上涨接近12%和20%，铜价9  月以来上涨约9%，对应铜、铅锌板块指数跌幅却分别达到18%和12%。商品价格上涨，一方面与美元指数高位回落有关，但更多地取决于自身供需基本面，这从铝等基本金属价格走弱可以得到侧面印证。铜铅锌基本面的支撑包括库存因素（铜铅锌交易所显性库存月环比分别下降17.72%、6.98%、11.25%）、供给受限因素（冶炼厂联合限产及环保限产、9  月精炼锌产量环比回落，短期供应预期偏紧；印度南部冶炼厂关停、智利8  月铜产量同比下滑7%等）。对于股票和商品的走势分化，我们认为原因有三点：一是受大盘整体情绪拖累；二是股票更多关注长远价格走势，而铅锌价格中长期不乐观，铜价尽管可能走出慢牛，但仍有分歧；三市场可能正在进行滞胀的交易逻辑，商品市场相比权益市场更受青睐。
        小金属关注钼板块：除了工业金属，小金属方面特别建议关注钼板块。钼价本周因环保催化涨幅较大，钼铁本周涨幅4.65%，钼精矿目前已突破2000  元/吨，三季度涨幅超过25%。后期人民币贬值，以及供给端产能周期底部均可能支撑钼价继续走高。
        标的配置上，黄金方面推荐配置山东黄金、银泰资源。工业金属方面，因美元指数及美股走势仍具有不确定性，建议关注紫金矿业（铜、金）、洛阳钼业（铜、金）等多品种、攻防兼备标的。同时钼方面推荐金钼股份。
        推荐关注标的：三钢闽光、方大特钢、韶钢松山、攀钢钒钛、常宝股份、山东黄金、银泰资源、紫金矿业、洛阳钼业、金钼股份。
        风险提示：环保限产力度大幅弱化、贸易战持续升级、地产投资下滑及基建投资回升不及预期、美元持续大幅走强、新兴市场风险加剧