事件
2018 年10 月15 日,公司披露与喜临门大股东华易投资签订股权转让意向书,拟以不低于15.20 元/股收购喜临门合计不低于23%的股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
上半年喜临门增长迅猛, 营销品质改善提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1H 喜临门营收同比增长55.62%,剔除2.2 亿元米兰映象并表收入,内生增长37.15%。其中,自主品牌实现收入7.3 亿元,同比增长50%,在剔除并表因素的情况下,收入占比提升4pct.左右。其他业务上,酒店工程端增长22%,OEM/ODM 增长34%,各业务保持良性增长,且整体收入增长快于顾家家居。渠道端,喜临门上半年末门店 280 多家(总数1700+),单店收入达43 万元,全年有望突破100 万元,同店增速将超10%(去年单店90 万元),结合今年开店800家左右的规划,未来两三年自主品牌基本将维持50%左右增长。
喜临门为床垫行业前三甲品牌。2017 年,喜临门床垫业务收入27.95 亿元,市占率4.2%,为行业第二大品牌。顾家床垫业务收入8.86 亿元,市占率1.24%,排名行业前五。若本次收购成功,则喜临门作为国内专业的床垫制造企业,在大幅增厚顾家收入的同时,也将直接增强相关业务发展实力。但另一方面,两家公司床垫品牌定位接近,且喜临门床垫门店远超顾家,两大品牌定位接近,后续整合协同有一定难度。在应对贸易战问题上,喜临门已在天然乳胶产地泰国设立子公司Saffron,以应对贸易战带来的经营风险,并借助原材料产地优势与较低廉的人力成本形成低成本壁垒。而顾家也将在越南租赁工厂,将对美出口业务全部转移。预计中美贸易战对两家公司的整体影响相对有限,内销仍将是增长的主要动力。
顾家整体经营稳健,三季报预期良好。1H 顾家完成84 个空白城市覆盖,新增500 家门店,叠加10%同店增长,整体营收维持30%+增长。三季度,公司明星IP 促销活动“816 顾家周”顺利推进,预期在2017 年10 亿销售额的基础上仍有望实现30%+的增长,为三季报整体业绩较快增长奠定基础。
盈利预测与投资建议
公司持续完善“大家居”产业布局,多品类协同效应持续释放,我们维持公司2018-2020 年完全摊薄后EPS 预测为2.56/3.31/4.21 元( 三年CAGR29.9%),对应PE 分为16/12/10 倍,维持公司“买入”评级。
风险因素
房地产调控风险,原材料价格波动风险;营销管理风险;商誉减值风险,并购失败风险。