报告摘要
        9  月以来，政策利好接连释放叠加海外风险偏好上升，A  股出现一波上涨行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】进入  10  月，随着美债收益率上行，美股出现持续调整，全球风险偏好受到影响，A  股同样无法避免。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前市场的一大担忧在于，美股是否见顶？本期周报中我们将对此问题展开谈论。
        美股见顶了吗？
        就结论而言，我们认为当前判断“美股牛市见顶”证据不足，更倾向于认为美股尚未见顶。对美国金融市场而言，基于股市和债务的横向比较，我们认为美国债务问题或成为金融市场问题的主要诱因，换言之，在美股见顶之前，美国债务领域或更早出现问题。
        股价的调整一般分为两种情况，其一是上涨逻辑发生变化，其二是上涨幅度过快，存在短期修正需求。基于当前美国的经济情况，结合美股的企业盈利和估值，我们认为近期调整是第二种情况，上涨逻辑并未发生变化。就美国经济而言，今年以来表现持续强劲，在宏观经济支撑下，美股企业盈利稳步上行，同时盈利预期也在不断上调。就估值而言，经过今年以来的两次大幅回调，加上盈利的持续提升，美股当前的整体绝对估值水平在  20  倍左右，已经回归至相对合理的区间。短期而言，美股或受市场情绪影响仍会维持一定幅度的波动，但考虑到经济基本面和估值水平，我们认为美股仍未见顶。
        随着美债收益率上行，市场对美国金融市场存在的风险担忧在加剧，但将很多注意力放在了美国股市上，不过我们认为结合基本面和价格两个要素进行分析，美国债务领域或是金融市场问题的主要来源，而非美股。
        在判断美股是否见顶时，债务领域的问题是重要的参考依据，也可以作为领先信号。
        市场观点：市场已经进入历史性底部区域
        结合当前的企业盈利和估值水平，我们维持  A  股已经进入历史性底部区域的判断，判断市场何时起来我们认为可以跟踪的指标是  M2  增速与名义  GDP  增速差额。
        先看企业盈利，考虑到中周期和库存周期的影响，当前的企业盈利与2004-2005  年较为类似，但不同之处在于龙头市占率提升之后使得盈利波动更为平滑，无论是  ROE  还是净利润同比，一是绝对值仍处高位，二是边际波动处在正常范围。再看估值，以上证综指为锚，当前的估值水平接近历史最低，进一步结合企业盈利变动，动态估值更低。
        通过历史复盘，我们发现市场底往往领先经济底，短则一个季度长则三个季度。我们发现当  M2  增速与名义  GDP  增速差额由负转正时市场底会出现。考虑到经济未来的边际波动和二季度以来的稳增长政策，后续M2  增速和名义  GDP  增速差额转正可能性较大。我们继续维持  A  股已经进入历史性底部区域的判断。
        当前时点就结构而言，我们认为主要有三条关键线索，其一是新一轮朱格拉周期背景下先进制造的资本开支加速扩张，其二是稳增长政策背景下周期类行业的盈利持续性预期上修，继而触发板块修复上涨，其三是通胀中枢抬升背景下经济后周期类行业景气迎来趋势性改善。
        风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。