核心观点：  
        三季度宏观市场焦点围绕全球贸易摩擦升级展开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全球贸易摩擦升级铅价承压，中国消费旺季不旺，需求蒙尘。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度铅价在持续震荡下跌后转弱势反弹。  
        铅的可再生比重高决定定价周期短。铅的可再生比例在金属中最高，再生铅生产周期短，且受价格、利润等限制供应尤其不稳定，这决定了铅的定价周期比较短，。因此，我们对铅价评估更多基于四季度平衡，且更侧重中国市场变量的预判。  
        精矿增产难成市场主要矛盾。四季度矿供应整体趋宽松，矿需求也随冬储的展开而增加，预计四季度TC上涨较难实现。废铅替代造成矿的供需变动向价格传导相对有限，所以，我们认为四季度铅市场矛盾并不在矿，而更多关注冶炼端的扰动和需求的接力。    
        四季度供应受环保和利润双重约束偏紧。全球范围来看，对于四季度，铅市场供应变量更多在中国，而变量源头更多在再生铅。四季度有新的再生铅项目投产，再生铅新增产能增量对供应的冲击较小，再生铅供应受利润驱动弹性大，环保督查常态化，预期供应偏紧。    
        四季度需求增速环比持平。电池企业利润回升有助消费持稳，电动自行车新国标对消费不利影响随着临时牌照的发放将拉长，分行业来看，四季度电动车电池旺季退出，汽车电池接力，汽车电池用铅量不及电动车电池，消费大幅好转的可能性较低。    四季度缺口收窄铅价高位震荡。考虑到今年国内原生铅产量已压缩及环保目标预期差不及去年同期，消费预期持平情况下，中国四季度缺口较之三季度大幅缩窄，预计去库力度将下降。因此，我们维持四季度铅价反弹高度有限，偏高位震荡为主。预计沪铅波动区间在17500/19500元，对应伦铅波动范围为1850/2300美元。比值方面，由于四季度国内缺口缩窄而海外四季度季节性需求偏强，预期沪伦比值较之三季度高点回落。