对债券市场来说，通胀是近期市场所担忧的问题当中，少数尚且存在依据的理由，但从框架上看通胀上行对于利率的影响为两个渠道：一是实际利率下降，融资需求有望上升；二是理论上通胀上行可能引发货币政策收紧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但这两方面在当前市场当中恐怕影响均有限，融资需求方面由于渠道的缺失，对商业银行来说合意需求不足的问题难以由实际利率缓解；而货币政策央行近期在数量上的操作也已经印证了目前对于供给冲击导致的通胀上行势必会有一定容忍度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归根结底，影响利率的逻辑还是会回到融资需求与货币供给的关系上，我们认为四季度债券市场配置需求有望迎来初步释放，明年初预计有进一步提升。这一点是超储率回升后大概率会出现的趋势，从流动性环境改善到负债压力缓和以及配置需求回归，预计将成为未来影响市场的主要逻辑。
        本月CPI  的继续上行和PPI  同比的回落基本都在市场预期之内。其实总结下来带动CPI  上行的主要因素为蔬菜和猪肉，PPI  环比上升主要是来自国际油价的波动，“菜”、“猪”和“油”这三个点在未来的走势是未来决定通胀压力的最大因素。与CPI  同比高增相对应的是本月剔除食品和能源的核心通胀下行至1.7%，反而为近两年以来新低。
        在上述三个因素当中，菜价的压力相对更小，此后随双节已过，自然灾害影响逐步消退，供需两端均不再支撑菜价有太大的上涨空间。猪肉方面，价格上涨的原因主要来自两层，一是猪瘟影响，这部分还需进一步关注疫情的发展，但不论如何猪瘟也均为一次性的短期扰动；另一方面是贸易冲突影响下豆粕的上涨压力，这方面从目前的猪粮比看尚且乐观。整体来说预计食品价格的影响在未来趋于温和，从十月高频数据看已初现回落迹象。油价方面是未来不确定性最大的一点，由于去年四季度油价已经开启上行趋势，因此油价同比的变化并不大，但预计还将支撑PPI  环比在年内保持正区间。
        短时间内各方面冲击导致市场的通胀预期出现快速上行，预期的上升远快于通胀实际上行的速度。从数据上看，市场对于通胀甚至是滞胀的担忧存在明显过度，未来通胀上行的最大的风险反而是来自预期的自我实现。除此之外，年内通胀水平大概率维持在货币政策的合意水平之内。如果梳理一下导致通胀预期上行的因素，主要是寿光受灾、非洲猪瘟以及国际因素。而通过货币政策收紧抑制通胀的逻辑是控制总需求，这一点显然与导致目前通胀预期上升的供给原因不符，也与当前基本面的数据矛盾。所以货币政策暂时不太可能受到通胀的掣肘，十一过后央行再次降准也基本印证了这一观点。