报告摘要:
输入型通胀尚未完全开启,汇率为不确定因素
(一)原油价格对CPI 的直接影响持续显现
年初至今美国原油和布油价格均实现接近20%的涨幅,同比看涨幅约为40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原油价格上涨对CPI 的直接影响也在持续显现,主要体现在居住项下的水电燃料、交通和通信项下的交通工具燃料。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9 月份按照上述两项占CPI 权重测算对9 月份CPI 的拉动在0.5 个百分点左右。
(二)原油价格对CPI 的间接影响被部分对冲
观察近期国际原油价格、PPI 生产资料中的采掘业工业、原材料工业走势可以看到,本轮原油价格上涨对后两者的拉动作用并不显著,过去一年多甚至呈现负相关走势(背离)。究其原因在于前期供给侧改革令国内上游产品价格上涨较快,煤炭、钢材、水泥等普遍已经或接近历史高位,进一步上涨空间不大,故从同比看出现了国内上游产品增长乏力的“假象”。
(三)汇率影响尚未显现,关键看“进口-PPI-CP I”传导时滞
自2015 年“811”汇改以来,人民币兑美元对进口价格指数的影响具有明显的正相关性,且大约领先进口价格指数2-3 个月。同时,进口价格指数与PPI生产资料中的加工工业走势具有一致性,这与我国制造业中加工贸易占比较高有关系。如果四季度美元兑人民币继续维持6.9 左右的高位,则“汇率--进口价格—PPI 生产资料-CPI”的传导机制则有可能开启。预测11、12 月份PPI生产资料加工工业指数或将由降转升。
PPI与CPI的持续背离,企业盈利承压
9 月CPI 创7 个月新高,但同时PPI 却创5 个月新低。连续3 个月呈现CPI上行、PPI 下行的背离走势。从历史上,工业企业利润与PPI-CPI 呈高度正向关性,PPI-CPI 连续走低企业盈利承压。
整体通胀压力不大,四季度“稳增长”有空间
1、预计10 月CPI 小幅回调至2.3-2.4%后11、12 月份重回升势,但破“3”可能性不大。(1)对于食品项,最主要的拖累猪价或走出低位,对CPI 的贡献逐渐从负向拉动转为正向拉动。(2)对于非食品项,居住价格对CPI 的影响将持续,一是由于租金上涨的压力,二是原油价格带来的水电燃料价格上涨压力。
2、PPI 同比震荡下行趋势在四季度仍难以扭转。当前国内上游产品价格普遍在一个较高的平台上,上涨空间有限,很难重回2017 年上半年PPI 生产资料采掘工业20%以上、PPI 原材料10%以上的涨幅,但煤炭、水泥、钢铁等上游周期品价格有望维持高位。如果汇率持续在6.9 左右高位,则进口价格指数上行压力有望抬升PPI 生产资料加工工业上升,但这是一个相对缓慢的过程。明年一季度或为PPI 由降转升的关键时间窗口,同时也是PPI-CPI 剪刀差收敛的重要窗口。
风险提示:原油价格上涨超预期,美联储加息,国内宽货币超预期