基本结论
数据:9 月M1 同比4.0%(前值3.9%);M2 同比8.3%(前值8.2%);新增人民币贷款13800 亿(前值12800 亿);新增社会融资规模22054 亿(前值19286亿)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
1、信贷:表外融资继续转表内,短期贷款和票据融资偏好,信贷融资好于季节性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不过,票据融资依然是银行填充信贷额度的重要手段,表明银行风险偏好依然较低,合意融资需求并不算好。9 月新增信贷13800 亿,环比增加1000 亿,较去年同期增加1100 亿。从总量上看,受表外融资向表内转移影响,表内信贷总量依然较好。从结构上看,短期贷款和票据融资偏好是信贷融资好于季节性的主要原因。具体来看,居民贷款方面,9 月新增居民贷款7544 亿,环比增加532 亿元;9 月新增居民中长期贷款4309 亿元,环比减少106 亿。非金融企业贷款方面,9 月新增企业贷款6772 亿,环比增加645 亿,其中9 月新增企业短期贷款1098 亿,环比增加2846 亿;9 月新增票据融资1743 亿,环比减少2356 亿元;9 月新增企业中长期贷款3800 亿,环比增加375 亿。非银金融机构贷款方面,9 月新增非银金融机构贷款-603 亿,环比多减164 亿。
2、社融:地方政府专项债挤压企业债券融资,表外融资继续收缩。9 月地方专项债发行量大幅增加,对企业债券融资形成挤压效应,企业债券融资明显减少。此外,信贷依然较好,表外融资继续收缩。加入地方专项债后,社融余额同比为10.6%,比8 月份低0.2 个百分点,信用依然处于收缩状态。具体来看,新增人民币贷款14354 亿,环比增加1214 亿;新增表外融资-2891 亿,环比多减217亿,其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1435 亿、-908亿和-548 亿,环比分别变化-228 亿、-220 亿和231 亿。新增直接融资413 亿,环比减少3104 亿,其中新增企业债券和股票分别为142 亿和272 亿,分别环比变化-3235 亿和131 亿。
3、M2:居民存款明显增加,M2 同比上升。理财产品到期,资金转化为居民存款,居民存款明显增加,且高于季节性。此外,财政存款下放也对存款形成提振作用,M2 同比上升。具体来看,9 月新增居民存款13269 亿,环比增加9806亿,高于去年同期水平,对M2 形成提振;9 月新增非金融性公司存款3104 亿元,环比减少3035 亿,对M2 形成拖累;9 月新增财政存款-3473 亿,环比多减4323;新增非银金融机构存款-9498 亿,环比多减7287 亿。
4、三季度合意信贷需求偏弱等特征依然在延续,但也存在积极因素。年初以来,受去杠杆政策以及监管趋严的影响,金融环境存在着三个明显的特征是,一是合意信贷需求偏弱,票据融资推动信贷明显增加。二是委托、信托贷款等表外融资受限,新增社融一直处于偏低状态。三是由于信用创造受限,存款增长乏力,M2 同比偏低。三季度依然延续着以上三个特征,信用依然处于收缩状态。不过,三季度金融环境也呈现了一个新的特征,即信用收缩的力度在放缓。三季度社融余额同比较二季度低0.5 个百分点,而一、二季度社融余额同比分别下滑1.5 和0.8 个百分点,三季度下滑幅度有所收窄,信用收缩的力度在放缓。未来看,四季度信用收缩将进一步改善。去杠杆政策是信用收缩的重要原因,在此背景下,四季度信用可能依然处于收缩状态。从高频数据来看,截止10 月17 日,10 月信用债净融资额为304 亿元,直接融资偏弱;信托发行量偏慢,表外融资继续收缩。票据直贴利率偏低,银行仍然依靠票据融资用足信贷额度。但随着非标收缩的边际改善,预计四季度信用进一步边际改善。
风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行,对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。