10 月17 日,中国人民银行发布金融数据显示,截至9 月末,广义货币(M2)余额180.17 万亿元,同比增长8.3%;社会融资规模2.21 万亿元,同比增长10.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要观点如下:
第一,货币政策边际放松助力M2 增速反弹,房地产降温导致居民贷款短期化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9 月,M2 同比增长8.3%,较8 月回升0.1 个百分点。6 月27 日,央行货币政策委员会召开2018 年第二季度例会,对关于流动性表述正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”,标志着下半年货币政策边际逐步放松。9 月新增居民中长期贷款4309 亿元,较去年同期减少477 亿元,但居民短期贷款新增3134 亿元,较去年同期提高597 亿元。受楼市降温影响,居民短期贷款占比从2018年7 月的27.9%提高至9 月的42.1%(图1)。另外,9 月企业部门中长期贷款新增3800 亿元,同比少增1229 亿元,说明当前企业融资意愿依然偏弱。
第二,去杠杆政策导致社会融资规模与M2 增速不一致。9 月,地方政府专项债券被纳入社融口径之中。新口径下,9 月社融规模新增2.21 万亿元,增速同比回落0.2 个百分点至10.6%。此次统计口径的变化有利于更好地减少社融指标形成的误差,减轻融资主体转换对社融数据的扰动,也为将来政府处理地方隐性债务问题打下一定的基础。根据货币传导机制的信用观点和货币观点,社融和M2 分别反映了金融机构资产负债表的资产方和负债方,作为一个硬币的两个面,长期以来社融与M2增速非常接近,而从2016 年10 月开始两者差异扩大(图2)。金融强监管、削减通道业务、去杠杆等因素,减少了资金在金融体系内部的空转,最早表现为M2 增速的快速下行。随着去杠杆的推进,近期影响传递至实体经济融资,主要表现为表外融资的大幅萎缩,导致社融增速下降。
第三,预计四季度M2 增速与社会融资规模相对平稳。由于金融行业杠杆率下降较快,金融领域将不是去杠杆的重点,预计M2 增速在四季度将延续稳定趋势。考虑到前三季度地方政府专项债新增规模已达到1.24 万亿元,离全年新增计划1.35万亿元相差无几,且目前剩余待置换债券不足3000 亿元,两部分在四季度的空间都已不大。另外,在8 月底,审计署开始对地方隐形债务开始摸底,预计年底前才能完成,明年才会出台针对地方债的相关政策。所以,整体来看,四季度社融规模会呈现稳中微降的态势。但需关注,由于去杠杆的大方向仍没有变化,明年中央对地方隐性债务和国企债务的处理力度加大,预计社融增速又将持续下降。