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研究报告:民生证券-9月金融数据深度点评:社融调整仍呈下行态势,宽信用仍需财政发力-181018

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-10-19 10:09:09
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 李锋
研报出处: 民生证券 研报页数: 11 页 推荐评级:
研报大小: 1,303 KB 分享者: 574****78 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要:
        口径调整社融仍呈下行态势,M2增速环比小幅抬升,稳经济下财政支出加快
        截至9月末,新口径下社会融资规模存量为197.3万亿元,同比增长10.6%,环比下滑0.2%;M2存量177.6万亿元,同比增长8.3%,环比增加0.1%,同比下滑0.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融调整口径逐步向广义社融口径靠拢,调整合理性主要有以下两点:1)结构性去杠杆背景下,目前城投及地方政府处于“堵后门、开前门“阶段,目前合规的通道仅有专项债,专项债专款专用替代了城投及地方政府的部分融资需求;2)9月份地方新增专项债发行6713.23亿元,新增专项债余额7389亿元,9月份发行额占到全年计划1.35万亿的近50%,发行放量对其他融资有一定的替代效应。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)旧口径下社融同比增速9.67%,环比下滑0.47%,新旧口径下均呈现下滑态势。9月财政存款减少3473亿元,环比大幅减少,随着地方专项债10月份发行完毕及财政支出加快,基建增速有望企稳回升。
        新增人民币贷款多增1119亿,表外三项持续收缩,结构性分化凸显
        9月份新增人民币贷款同比多增1119亿元,余额同比增长13.2%,增速与上月持平。从结构来看,居民部分合计增加7443亿元,短期放量长期放缓态势,短期贷款新增3141亿元,环比增加20.6%,同比增加23.5%;中长期贷款新增4309亿元,环比下滑2.4%,同比减少10%;企业部分合计增加6622亿元,短期贷款放量中长期贷款疲软,其中短期新增贷款环比增加2846亿元,同比增加1553亿元;票据环比缩量2356亿元,同比增加1765亿元;中长期贷款环比增加375亿元,同比减少1229亿元。表外三项9月份非标合计缩量2891亿元,去年同期增量3926亿元,依然呈现收缩态势。
        债券净融资走低,信用利差仍在高位,仍需加大货币疏通机制
        9  月企业债券融资141.9  亿元,同比下降91.4%,环比下降95.8%,大幅走低原因主要有以下两点:1)地方专项债放量对企业债券融资有一定的扰动;2)9  月份信用违约事件频发,低等级配置不足,产业债信用利差中位数目前位于94%,仍处高位。我们认为,紧信用与狭义流动性较松的原因主要为机构风险偏好下降,为解决紧信用问题,央行已进行了4  次定向降准,6  月以来监管政策已进行了7次微调,边际转松迹象明显,  我们认为对货币-监管-信用传导将进一步加快。
        社融-M2剪刀差持续收窄,财政货币结构性宽松持续,依然看好长期债牛
        平衡稳增长、调结构、防风险,货币和财政政策均有掣肘,四季度货币与财政有望维持结构性宽松。货币政策方面,法定存款准备金率仍在高位,四季度仍存降准空间;监管政策方面,仍需加大货币疏通机制,宽信用仍需稳预期及提升风险偏好的相关政策;财政政策方面,结构性减税、地方债及预算内赤字仍有积极空间。
        旧口径下社融-M2  剪刀差持续收窄9  月收窄至0.7%,考虑到四季度地方专项债发行骤减(截至到9  月底10  月份剩余发行额度仅为千亿),剪刀差有望维持收窄态势,我们依然看好长期债牛格局,建议配置利率债及中高等级信用债。
        风险提示:流动性收紧
        

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