市场行情回顾
本周沪指震荡下行,指数屡创新低,成交量依旧低迷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9 月新增人民币贷款1.38 万亿,央行再次调整社融口径,地方专项债如期纳入统计。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3 季度央行连续两次扩大社融统计口径,但口径调整未改社融增速回落方向,贷款虽然放量,但非标和债券融资拖累明显。基于新口径下社融同比增速从8 月的10.8%降至10.6%,而旧口径(不考虑专项债)社融同比增速从8 月的10.1%降至9.7%。可以看出,此次口径调整并未改变社融回落的方向,只是缓和了增速回落的幅度,但这可能也受到今年9 月专项债发行节奏较为集中所致。从社融结构来看,9 月社融口径人民币贷款新增1.44万亿,高于上月的1.31 万亿和去年同期的1.19 万亿,但同时表外非标融资继续萎缩,且幅度较上月有所扩大,其中新增委托和信托贷款分别从8 月的-1207 亿和-688 亿扩大至-1435 亿和-908 亿,未贴现票据萎缩548 亿,降幅有所收窄,可能与贴票活动较上月有所放缓有一定关系。此外,9 月债券净融资规模也较8 月3377 亿大幅降至142 亿,信用债融资预冷主要受9 月信用违约事件再度有所发酵的影响。
新增贷款规模不低,但结构仍然不强。在央行各项措施促进银行信贷投放的推动下,9 月新增人民币贷款规模放量明显,但结构上改善幅度有限:1)对公贷款中,短贷和票据的占比仍在上升。9 月票贴融资规模较上月有一定幅度回落,可能是因为9 月票贴利率回升后,企业从票贴部分转向短贷的结果。考虑短贷之后,(票贴+短贷)新增规模为2842 亿,较上月多增491 亿,而中长贷仅增375 亿,并且有一定季节性反弹因素;2)银行仍然相对偏好对居民贷款。9 月居民贷款新增7529 亿,表现仍然较强,其中新增居民短贷从8 月的2598 亿扩大至3134 亿,中长贷新增4309 亿,增长仍然较强。整体来看,贷款结构不强似乎指向当前银行风险偏好仍然较低,政策促进信用端修复的效果并不明显。
宽信用仍然不畅,宽货币叠加融资需求回落有望继续支撑利率债走强。虽然纳入地方专项债后,9 月社融增速下行斜率有所放缓,但并未改变社融增速回落的方向。并且这还在很大程度上受今年专项债发行节奏集中在9 月的扰动,随着年内发行接近尾声叠加置换规模也低于去年,四季度专项债对社融增速的提振可能明显下降。不考虑口径的变化,金融数据结构较前几个月改善幅度非常有限,折射出银行风险较低的状况并未明显改观,这仍会阻碍货币到信用端的传导。与此同时,经济新订单的持续放缓(外需和下游需求)拖累融资需求出现持续回落,基本面仍然面临放缓的压力。