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太平鸟研究报告:天风证券-太平鸟-603877-拟回购股份用于激励,彰显公司长远发展信心-181024

股票名称: 太平鸟 股票代码: 603877分享时间:2018-10-24 11:31:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吕明,于健
研报出处: 天风证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 478 KB 分享者: su****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        拟回购股份,彰显公司未来发展信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司于2018  年10  月22  日晚发布公告,公司计划以集中竞价的方式进行股份回购,回购金额最低不低于5,000  万元,最高不超过1  亿元,回购股份的价格不超过25  元/股(10  月22  日收盘价18.27  元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如以上限测算,预计回购股份数量为  400  万股,占总股本的比例为  0.83%。本次回购公司拟以自有资金回购股份,彰显公司对未来长远发展信心。
        回购股份拟用于股票激励或员工持股份计划,处理方式灵活且建立长效激励机制,更有利于公司长远发展。
        我们注意到公司对于回购股份的处理方式颇具亮点:公司并非直接注销从而增厚EPS,而是用于包括但不限于股权激励及员工持股计划。1)比起单纯注销用于激励对于回购股份的处理期限更长,更为灵活。2)拟用于设立股票激励,更具有长远战略意义。如果为限制性股票激励,由于此前激励对象多为中层管理者(包含店长),二次激励我们预计多为高层管理者,更有助于绑定利益,提高公司治理水平,有利于长期发展。3)有望形成正反馈,业绩目标有望完成。
        虽然9  月社零数据回暖,但7-8  月零售数据不甚理想,我们预计零售额Q3增速低于Q2,但营收增速并不弱于Q2,我们预计18Q3  营收增速10%-12%,归母净利润增速约90%。
        18  年营收方面,10  月女装好转、电商也渐入旺季,随天气转冷秋冬装销售加速,但基于17Q4  的高基数,难超预期,全年84  亿营收目标有一定压力,我们预计18  年营收约80  亿,增长约12%。开店进度与计划:  我们预计18  年全年的净开店数为400-450  家,18  下半年净开350-400  家。
        19  年业绩预计8.5  亿,主要来源:
        第一、线下渠道拓展:从数量看,次新店收入,主要来源18  年新开门店,预计净开400-450  家;(未考虑19  年新店收入)
        第二、品牌力及经营效率提升:1)品牌零售:男装品牌力逐渐脱颖而出,高增长持续,直营比例进一步提升提高毛利率,有望形成量价齐升;女装零售可比稳中有升,品牌力恢复,稳健增长;乐町运营效率提升,直营良好态势有望在19  年带动加盟,享受17-18  年调整红利;童装快速发展后增速放缓,加强管理后产品渠道结构优化,有望健康增长;新品牌扩张贡献增量。2)经营效率:TOC  的全面铺开与深化,男装减少滞销款,增加货品开发权,为直营与类直营提供基础;其他品牌toc  的推出与铺开预计成果逐渐释放。
        第三、线上渠道:预计18h2  维持30%+的增长,预计19  年继续较快增长紧密合作与跟随阿里天猫老渠道的同时,加大力度拓展新渠道,不仅很好的开发线上新品,同时增强库存处理能力。同时探索新零售新电商的合作。
        综上净利率有较大提高空间,有望由6%+提升至8%-10%。
        维持买入评级,维持目标价34.50  元。我们预计18-20  年实现净利润6.6/8.5/10.3  亿,三年CAGR  32%;18-20  年EPS  为1.38/1.77/2.15  元。给予18  年25  倍估值,维持目标价34.50  元。
        风险提示:库存积压导致存货减值风险、渠道拓展进度持续放缓等。

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