投资要点
        一周行情回顾：上周，上证综指下跌2.90%收2598.87，深证成指下跌2.78%收7648.55，创业板指下跌1.89%收1322.83。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】沪深300  下跌3.73%收3167.44，食品饮料（申万）下跌3.94%，涨幅在申万28  个一级行业中排第27  名。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）食品饮料行业子板块涨跌不一，其中：肉制品板块上涨1.56%，涨幅最大；白酒板块下跌5.9%，跌幅最大。个股方面，华统股份（属肉制品板块）上周领涨，上涨10.12%；五粮液（属白酒板块）跌幅较大，下跌6.85%。汤臣倍健（300146.SZ）股价创近三年来新高。港股市场，颐海国际（01579.HK）、天福（06868.HK）股价创历史新高。
        热点分析：近期，食品饮料行业上市公司三季报陆续发布，作用在资本市场上，部分“大白马”股价呈宽幅回调情形。结合到食品饮料类大型展会、上海地区实体终端调研以及“双十一”电商销售数据等情况，我们从业绩基数、增速及相对估值角度，对食饮公司三季报作些分析（按申万行业口径）。
        白酒赛道2018  年前三季度实现营业收入1563.26  亿元，同比增长25%，净利润512.93  亿元，同比增长30%。18Q3  白酒赛道实现营业收入486.93  亿元，同比增长12.74%，净利润161.08  亿元，同比增长11.92%。重点关注上市公司：贵州茅台前三季度实现营收549.69  亿元，同比增长23.56%，实现归母净利润247.34  亿元，同比增长23.77%，经营性现金流净额282.21亿元，同比增长23.85%；18Q3  实现营收197.18  亿元，同比增长3.81%，实现归母净利润89.69  亿元，同比增长2.71%，期末预收款为111.68  亿元，环比增加12.27  亿元。我们认为，从白酒赛道的生命周期（已进入“白银时代”）、贵州茅台的业绩基数（2017  年前三季度营收增长59.4%，归母净利润增长60.31%，其中Q3  营收增长115.9%，归母净利润增长138.41%）、茅台酒的供求关系（茅台每年产出的基酒数量有限、贮存五年后可供销售的成品酒数量亦有限；近期到食饮类大型展会调研以及在上海部分烟酒店实地走访，茅台酒终端零售价在1750-1850  元/瓶左右，库存货源并不宽裕，反映出终端需求依然旺盛）等方面看待茅台Q3  财报表现，或更为全面。洋河股份前三季度实现营收209.66  亿元，同比增长24.22%，归母净利润70.4  亿元，同比增长26.11%；18Q3  实现营收64.23  亿元，同比增长20.11%，归母净利润20.34  亿元，同比增长21.53%。期末预收款余额27.72亿元，环比增加7.15  亿元，同比增加13.37%，折射出公司产品销售顺畅、经销商打款积极。前三季度毛利率73.03%，同比提高10.78pct，主要源于公司产品结构升级、中高档产品销售占比增加。顺鑫农业前三季度实现营收92.03  亿元，同比增长4.01%，归母净利润5.36  亿元，同比增长97.03%；18Q3  实现营收19.71  亿元，同比减少14.34%，归母净利润0.55  亿元，同比增长99.25%。期末预收账款30.96  亿元，同比增长30.01%。前三季度毛利率38.2%，同比提高3.1pct。公司持续聚焦白酒主业，目前白酒业务占比已达80%，核心大单品陈酿系列具有较高性价比，牛栏山品牌力不断增强。
        乳制品赛道2018  年前三季度实现营业收入907.24  亿元，同比增长11.30%，净利润59  亿元，同比增长3.69%。18Q3  乳制品赛道实现营业收入312.13亿元，同比增长7.54%，净利润18.51  亿元，同比下滑6.45%。重点关注上市公司：伊利股份前三季度实现营收613.27  亿元，同比增长16.88%，归母净利润50.48  亿元，同比增长2.24%，经营活动现金流量净额77.76亿元，同比增长15.78%；18Q3  实现营收213.85  亿元，同比增长12.68%，归母净利润16.02  亿元，同比增长1.83%。根据尼尔森数据，18Q3  公司在常温液态奶的市占率达36.9%，同比提高2.7pct，市占率提升的增长逻辑持续发力。重点产品方面，前三季度安慕希和金典预计分别同比增长40%/20%，持续增长态势良好；奶粉业务收入增速慢于整体报表。18Q3  销售毛利率35.80%，同比减少1.65pct，主要源于纸类包材及部分辅料采购价格上涨+国内原奶价进入上升区间。
        肉制品赛道2018  年前三季度实现营业收入494.69  亿元，同比增长3.69%，净利润40.64  亿元，同比增长10.95%。18Q3  肉制品赛道实现营业收入174.86  亿元，同比增长3.38%，净利润13.83  亿元，同比下滑5.65%。重点关注上市公司：双汇发展前三季度实现营收365.16  亿元，同比下降2.02%，归母净利润36.52  亿元，同比增长15.91%；18Q3  实现营收128.95亿元，同比下降2.82%，归母净利润12.67  亿元，同比增长1.6%。结合中报看，上半年公司屠宰业务呈量利齐升之势，三季度受非洲猪瘟影响，屠宰量增速明显回落，预判未来一个阶段非洲猪瘟对公司屠宰业务的影响仍将存在（也将影响资本市场的情绪面及短期估值水平）。
        调味品赛道2018  年前三季度实现营业收入215.75  亿元，同比增长13.58%，净利润41.07  亿元，同比增长29.70%。18Q3  调味品赛道实现营业收入68.47亿元，同比增长11.55%，净利润11.77  亿元，同比增长26.51%。重点关注上市公司：海天味业前三季度实现营收127.12  亿元，同比增长17.20%，归母净利润31.31  亿元，同比增长23.33%，经营活动净现金流28  亿元，同比增长32.7%；18Q3  实现营收39.92  亿元，同比增长17.12%，归母净利润8.83  亿元，同比增长23.40%。期末预收款12.8  亿元，保持平稳态势。前三季度毛利率46.47%，同比提升1.09pct，主要源于高端产品占比提升。公司在调味品赛道处于龙头地位，护城河宽厚，经营管理层务实稳健，量（渠道进一步下沉）+价（产品结构升级、成本上涨推动）齐升的中长期增长逻辑大概率兑现。涪陵榨菜前三季度实现营收15.45  亿元，同比增长25.94%，归母净利润5.23  亿元，同比增长72.16%；18Q3  实现营收4.82亿元，同比增长11.01%，归母净利润2.18  亿元，同比增长65.18%。期末预收账款余额1.85  亿元，同比增长88.09%。毛利率57.26%，同比提升10.95pct；净利率45%，再创历史新高。酱腌菜细分赛道“隐形冠军”地位稳固，11  月2  日，公司公告对部分产品提价约10%，这是其护城河及内生增长逻辑的外显。
        啤酒赛道2018  年前三季度实现营业收入412.74  亿元，同比增长1.6%，净利润34.02  亿元，同比增长13.17%。18Q3  啤酒赛道实现营业收入152.36亿元，同比增长1.58%，净利润12.49  亿元，同比增长13.04%。重点关注上市公司：青岛啤酒前三季度实现营收263.41  亿元，同比增长1.1%（还原为同口径实际同比增长5.2%），归母净利润21  亿元，同比增长12.32%；18Q3  实现营收84.87  亿元，同比增长2.0%（还原为同口径实际同比增长5.7%），归母净利润7.98  亿元，基本与上年持平。据测算，前三季度吨价约3425  元/吨，同比增长4.5%，主要源于高端产品占比上升+提价效应显现。重庆啤酒前三季度实现营收29.24  亿元，同比增长8.81%，归母净利润3.85  亿元，同比增长21.7%；18Q3  实现营收11.6  亿元，同比增长5.77%，归母净利润1.75  亿元，同比增长13.28%。据测算，吨价约3607  元/吨，同比微增0.7%。毛利率43.76%，同比提升了3.72pct。分产品结构看，前三季度高档啤酒实现收入4.19  亿元，同比增长11.39%；中档产品实现收入19.93  亿元，同比增长6.99%；低档产品实现收入3.96  亿元，同比增长3.46%。
        软饮料赛道2018  年前三季度实现营业收入144.29  亿元，同比增长8.81%，净利润22.52  亿元，同比增长8.6%。18Q3  软饮料赛道实现营业收入44.22亿元，同比下滑3.81%，净利润6.56  亿元，同比下滑15.20%。重点关注上市公司：香飘飘前三季度实现营收16.80  亿元，同比增长25.34%，归母净利润0.84  亿元，同比增长2.65%；18Q3  实现营收8.10  亿元，同比增长3.79%，归母净利润1.39  亿元，同比增长23.37%。分产品结构看，固体奶茶结构升级，液体奶茶略低于预期，渠道对新品果汁茶反馈较好。公司9月末出台限制性股票激励计划，有望进一步调动团队的积极性创造性。
        葡萄酒赛道2018  年前三季度实现营业收入55.06  亿元，同比增长1.89%，净利润7.43  亿元，同比下滑7.67%。18Q3  葡萄酒赛道实现营业收入14.42亿元，同比下滑1.06%，净利润1.05  亿元，同比下滑25.48%。重点关注上市公司：张裕A  前三季度实现营收38.6  亿元，同比增长1.65%，归母净利润7.69  亿元，同比下降5.69%；18Q3  实现营收10.32  亿元，同比增长0.14%，归母净利润1.34  亿元，同比下降8.35%。与海外相比，我国葡萄酒产业并不具备较强的核心竞争力，国产葡萄酒在品质（高端品）、价格（大众酒）上均不占竞争优势。
        黄酒赛道2018  年前三季度实现营业收入26.36  亿元，同比增长0.77%，净利润2.43  亿元，同比下滑2.49%。18Q3  黄酒赛道实现营业收入6.84  亿元，同比下滑3.54%，净利润0.25  亿元，同比下滑36.08%。黄酒消费的70%集中在占全国人口比重11.6%的浙江、江苏和上海，且以中老年人饮用为主；与消费地域广覆盖、社交属性较强的白酒相比较，黄酒产销呈现“毛利较低、区域性、季节性”特征。
        食品综合板块2018  年前三季度实现营业收入605.66  亿元，同比增长13.89%，净利润54.05  亿元，同比增长22.37%。18Q3  食品综合板块实现营业收入207.07  亿元，同比增长17.22%，净利润20.24  亿元，同比增长22.23%。重点关注上市公司：汤臣倍健前三季度实现营收34.21  亿元，同比增长45.58%，归母净利润10.6  亿元，同比增长31.72%；18Q3  实现营收12.52  亿元，同比增长44.94%，归母净利润3.53  亿元，同比增长59.95%。毛利率68.95%，同比提升2.46pct；销售费用率23.45%，同比下降5.12pct。分产品看，健力多全年有望实现翻倍以上增长；分渠道看，电商品牌化战略持续推进，预计主品牌线上渠道销售有望保持50%以上的高速增长。大单品、电商渠道正在为公司中期业绩增长注入新动力。安井食品前三季度实现营收29.41  亿元，同比增长20.6%，归母净利润1.96  亿元，同比增长41.2%；18Q3  实现营收9.93  亿元，同比增长24.6%，归母净利润0.54  亿元，同比增长52.4%，业绩超市场预期。毛利率26.3%，同比提升0.4pct；销售费用率12.8%，同比下降1.5pct。产能布局稳健推进，预计公司全年产能突破40  万吨，有望强化规模优势、分摊经营成本；9  月底，对部分火锅料产品降低促销、实质涨价，量价齐升的中期增长逻辑得到体现。绝味食品前三季度实现营收32.66  亿元，同比增长13.03%，归母净利润4.87亿元，同比增长29.03%；18Q3  实现营收11.81  亿元，同比增长13.76%，归母净利润1.72  亿元，同比增长23.05%。销售费用率8.54%，同比下降2.6pct。结合中报看，上半年公司门店数量达9459  家，深化连锁加盟、门店数量扩张、渠道拓展下沉仍是公司中期业绩增长的驱动力。桃李面包前三季度实现营收35.24  亿元，同比增长19.26%，归母净利润4.63  亿元，同比增长29.27%；18Q3  实现营收13.58  亿元，同比增长19.15%，归母净利润2  亿元，同比增长14.32%。全国化进程稳健深化，东北、华北等核心重点市场基本保持20%增速，华东、西南、华南等新市场培育稳步推进。但也要看到，达利推出美焙辰短保面包，计划年内进入东北、福建等区域，或将给行业竞争环境带来不确定性。洽洽食品前三季度实现营收29.1  亿元，同比增长15.92%，归母净利润3.03  亿元，同比增长28.1%；18Q3  实现营收10.35  亿元，同比增长13.78%，归母净利润1.31  亿元，同比增长48.87%。毛利率34.65%，同比提升了3.55pct。分产品结构看，两大新品黄袋每日坚果和蓝袋山核桃系列瓜子持续表现良好。
        投资建议：根据天猫“双十一”销售统计数据，食品类销售额排名前10  的品牌依次是：三只松鼠、茅台、良品铺子、百草味、蒙牛、大益、五粮液、雀巢、伊利、洋河。11  月14  日，国家统计局发布有关数据：10  月份，社会消费品零售总额35534  亿元，同比名义增长8.6%，比上月回落0.6  个百分点；限额以上单位粮油食品类商品同比增长7.7%，比限额以上单位消费品零售额高4.0  个百分点。综合考量，在中美贸易摩擦等不确定性尚未消除的大背景下，宏观经济、社会消费或阶段性放缓，市场份额大概率进一步往产品、品牌、渠道等更具优势的头部企业集中，三季报业绩增速较高、市场成长空间大的食品综合板块“小龙人”安全垫更厚。结合估值因素、近期市场风格考虑，建议关注汤臣倍健（300146）、涪陵榨菜（002507）、绝味食品（603517）、安井食品（603345）。
        风险提示：食品安全事件，监管政策变化，其他系统性风险。