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华力创通研究报告:财通证券-华力创通-300045-卫星通信国产替代启动,“小而美”终端市场增长可期-181102

股票名称: 华力创通 股票代码: 300045分享时间:2018-11-16 13:58:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李宏涛
研报出处: 财通证券 研报页数: 22 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,157 KB 分享者: rod****77 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        我们认为,在国家保密、自主原则下,随着天通一号一体化测试完成、运营商互联互通、天通一号终端开辟蓝海市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产业链掌握自主技术的华力创通,将有较好的增长前景。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计终端市场份额30%,市场初期(18-19  年)销售1.5  万终端/年,新增净利润4000  万/年。稳定期(20-22  年)销售3  万部终端/年,新增利润8000  万/年。
        国内卫星通信空天地一体化测试完成,被压抑的市场将释放
        1、市场:处于压制,党政军因保密不能用,民间因资费贵不敢用。中国作为海事卫星88  个创始人之一,交通部承接股东责任,在国内卖卡卖终端,不掌握技术和运营权限,卫星业务有被停止和被限制的风险,并且因为能够被国外监控和开机自动入网报位置,所以南海、边疆和军舰、渔船等敏感地区和相应设备不能用。海事终端价格0.8-1.6  万元/部、通话1.8/分钟+5  元长途费/分钟、流量中国区36  元/MB、短信3  元/条,民间不敢用。
        2、技术:全产业链自主可控,空天地一体调试完成。在卫星产业链的四个环节:卫星制造、发射服务、地面设备制造和通信服务中,上下游的收入规模比例1:20  左右。卫星制造发射技术掌握在五院和火箭研究院。地面终端设备华力创通和中科电54  所有芯片量产能力;通信服务由中国电信提供。天通系列全产业链自主可控,提供军民用服务,终端设备是确定性最高的增量市场。
        3、运营:资费终端价格优势明显,市场置换可能性高。天通一号开始就突出自主可控,在资费价格、资源控制与保密性上具有自主可控的优势。卫星平台(载荷、功放、控制、服务链)、地面站、信关站、运营服务(sim  卡、计费)、终端(天线、射频、基带)等都是完全自主可控。我们对产业链调研和专家访谈,没有受外国控制的技术和设备短板。
        4、客户:行业应用将要释放,终端“小而美”市场启动。01  星108  波束,线路2000  个,容量200  万用户。根据中国电信统计,截至2018  年中国卫星通信市场约30  多万用户,其中语音市场约8  万户,其余为数据用户。随着2020  年前三颗卫星上天,不论是替代还是新增,中国将有200  万以上用户的市场空间。
        当前移动通信覆盖国土面积约30%,卫星通信100%,所以天通卫星可用于个人通信、海洋、应急、野外、村通、民航等领域。按照民用终端0.7  万元/部,单兵手持终端2  万/部,军用车船舰载及民航终端20  万/部估算,我国卫星移动通信终端市场容量约335亿元。按5  年更新周期测算,未来卫星终端市场空间67  亿元/年。
        华力创通小而美,具备细分终端市场龙头的潜力
        1、技术:芯片、终端掌握核心技术。芯片侧:华力创通芯片竞争优势,全国只有华力创通和中科电54  所两家具有芯片量产能力;终端侧,华力创通和54  所、中兴物联、海格通信四家具有终端生产能力,且公司的终端的天线小型化技术更强,可以做到和智能机一样的双模,外型和操作系统更加先进;公司已经开始使用第二代产品,通话质量可比普通手机。
        2、运营:终端价格便宜一半,代理渠道覆盖广泛。中国电信推广的资费比海事卫星便宜70%;华力创通公司建立了较为广泛的代理渠道销售体系,深入渔业、交通、安保等行业,已经与5  省40  个代理渠道进行销售。在网络互联互通不通畅,仅5  省开通、市场认知不高的情况下,半年销售5000  部天通卫星终端,国产替代趋势已成型。单部终端的毛利率2000-4000  元/部。随着中国移动与中国电信互联互通的完成,地面站调试完成,中国电信资费体系的日益丰富,2019年将会步入正式快速发展轨道。
        3、市场:卫星、需求持续放量,终端具有持续增长性。随着三颗卫星逐步上天,党政军、渔业、交通、安防等重点行业需求释放,市场进入稳定期,按照年终端出货量10  万/年,华力创通终端市场份额1/3  测算,华力创通年出货量约3  万部,毛利2000  元/部,将带来市场规模将带来6000  万的利润。华力创通芯片市场份额1/2,外售芯片2  万片/年(华力创通芯片出货5  万部/年,扣掉自身消耗的3  万部)毛利1000  元/片,将带来2000  万的利润;合计带来8000万的利润增厚。
        备注:卫星通信是中国4G、5G  的重大专项,规划三颗同步轨道卫星。天通一号是第一颗星,承担验证和测试任务,当前已经全面完成了卫星、地面站、信关站、终端测试、运营服务测试,因为波束测试延期和电信各省的计费调试,所以比预期要时间长。01  星覆盖中国大陆全境和东南亚部分地区,02  星已经制造完成,19  年发,覆盖到印度洋,2020  年发射第3  颗星会覆盖到中东地区,最终将彻底替代海事卫星。
        盈利预测:预计公司2018-2020  年净利润分别为1.33  亿元、1.97  亿元、2.60  亿元,对应EPS  分别为0.22  元、0.32  元、0.42  元,  对应当前股价PE  分别为33.9  倍、22.9  倍、17.4  倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价10  元。
        风险提示:卫星通信行业发展不及预期,北斗和仿真业务不及预期。
        

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