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军工行业研究报告:太平洋证券-军工行业三季报业绩综述:军工板块三季报进一步验证行业基本面改善判断-181105

行业名称: 军工行业 股票代码: 分享时间:2018-11-21 11:52:19
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘倩倩,马浩然
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 18 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,047 KB 分享者: don****sns 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要
        军工板块三季报进一步验证行业基本面改善判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年前三季度,军工板块营收增速已提升到14.63%,超过A  股平均水平,相较于Q1  底部增长8.59Pct,营收改善幅度明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)归母净利润增速为11.59%,较2018H1  稍有下滑,环比下降4.22Pct,但仍超过A  股平均水平1.16Pct。近年来军工板块毛利率保持企稳状态,2018Q3军工板块整体毛利率为17.64%,高出A  股平均水平4.25  个百分点。
        下游景气度持续提升,军工企业经营前景向好。2018Q3,军工板块存货、预收账款、应收款项分别同比增长4.93%、36.34%和17.07%,体现出下游需求、在手订单、交付情况处于上升趋势。经营性现金流由负转正,同比增加226.01  亿元,军工企业在手订单增加导致回款能力大幅增强。
        航空、电子信息化、材料等领域延续中报良好增长趋势,船舶行业基本面改善明显。2018  年前三季度,航空领域延续年初以来的高景气度,实现营业收入1221  亿元、归母净利润45  亿元,分别同比增长33.31%和39.70%。电子信息化、材料领域及通航无人机净利润增速略有下滑,但仍然是行业内净利润最高的细分领域。2018年前三季度,电子信息化、材料、通航无人机归母净利润增速分别为28%、16%、18%。
        船舶行业龙头经营向好,板块基本面改善明显。2018  前三季度,船舶行业板块整体业绩表现亮眼,营业收入虽同比下降1.14%,但盈利能力大幅增强,归母净利润同比增速达到31.88%,环比2018H归母净利润增速,增长15.36Pct。行业龙头ST  船舶、中国重工经营情况皆改善明显,ST  船舶2017  年前三季度归母净亏损2.93  亿元,2018  年前三季度已大幅扭亏,实现归母净利润3.10  亿元;中国重工前三季度归母净利润同比增幅28.03%。
        军工板块下游需求旺盛,地面兵装板块现金流大幅改善。2018年前三季度,通航无人机、地面兵装存货增幅最为明显,分别提升36.70%、32.78%,存货大幅增加意味着下游需求景气度提升。地面兵装、材料在手订单大幅增加。预收账款反应在手订单情况,地面兵装、材料分别提升119.56%、64.69%。应收账款和票据可以体现公司产品交付情况,船舶、电子信息化板块前三季度同比增加26.25%和23.21%,领先于其他行业。地面兵装板块前三季度经营性现金流净额为43.99  亿元,去年同期为-3.47  亿元,主要是在手订单预收账款对现金流造成改善。
        央企营收稳居龙头,民参军利润增速下行。军工央企2018  前三季度营收达到3487  亿元,同比增长16.29%,远大于地方性国企与民参军企业前三季度营收之和,体现了央企在军工行业难以动摇的主导地位。利润方面,地方国企及央企均实现正增长,特别是地方国企利润增速达到了59.37%。民参军企业应收虽实现13.44%的同比增速,但利润增速由中报的26.65%大幅下降至三季报的-6.86%,低于板块平均归母净利润增速18.45  个百分点。
        主机厂业绩延续高增长。从主机厂业绩来看,剔除中航沈飞重组影响后,5  家主机厂2018  前三季度实现营收432  亿元,同比增长3.98%,归母净利润11.12  亿元,同比大幅增长64.46%。利润增速远高于收入增速,可见主机厂的盈利能力改善明显。净利率水平从1.62%提升至2.45%,增长了0.83pct,期间费用率降低了2.19pct  达到7.46%的水平。
        重点推荐标的业绩增长远超行业平均水平。从我们重点推荐的14  家公司的业绩情况来看,2018  年前三季度实现营收934.11  亿元,同比增长29.91%;归母净利润47.36  亿元,同比增长59.42%;毛利率16.45%,同比下降1.859pct。净利率5.14%,同比上升0.96pct。期间费用率大幅下降至8.57%,同比减少4.58pct。存货同比上涨24.95%,预收账款大幅上涨201.25%。
        策略观点:
        长期看军工处于业绩和改革的底部拐点:一方面,从今年开始军工行业受军改影响减小,订单逐步恢复,体现在上市公司的业绩出现拐点,三季报情况看航空、军工新材料、国防信息化板块业绩复苏趋势显著,全年业绩估计将进一步提升;另一方面,随着改革推进,科研院所改制、军品定价体制改革等改革推进速度有望加快,对军工上市公司优质资产注入,以及打开利润率限制和企业活力预期也不断加强。
        基金配置仓位略增,行业市盈率处于低位,配置价值凸显.三季度基金配置情况看,各基金三季报已披露完毕。分季度数据显示,三季度基金重仓股中军工行业持仓市值占比1.71%,环比增长0.22%,近一年来首次实现持仓占比正增幅,达到局部拐点。其中主动型基金持仓占比1.36%,环比增长0.26%,持仓比例已回升至2017  年三季度的水平。
        持仓高度集中于航空产业、各大主机厂与军工核心配套公司。三季度航空产业与主机厂持仓份额占总持仓的73.86%,较上季度65.19%的占比提高了8.67%。各大基金头部持仓量的进一步集中,体现了其对未来主机厂业绩的持续看好。我们精选军工龙头个股形成的“军工关键股指数”目前市盈率(TTM)53  倍,远低于2010  年以来均值84  倍,以及五年均值170  倍;核心公司估值具吸引力,军工板块处于极佳配置时期。
        我们认为军工板块具备长期投资价值,短期建议关注行情反弹机会,建议从两条主线精选细分领域龙头个股,关注业绩和估值双提升的标的。主战装备列装预期增强,关注主机厂及核心配套公司:中航飞机(000768)、中航沈飞(600760)、中直股份(600038)、航发动力(600893)、内蒙一机(600967)、中航光电(002179)、中航机电(002013)、中航电子(600372);军品订单复苏,产业链上游国防信息化和高端材料企业最先受益,关注个股:菲利华(300395)、海格通信(002465)、合众思壮(002383)、航锦科技(000818)、泰豪科技(600590)、光威复材(300699)。
        风险提示:
        军队订单释放不达预期,军民融合推进速度低于预期。
        

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