事件：10  月  28  日，公司发布  2018  年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9  月，公司实现营收92.63  亿，同比增长  27.24%，归母净利润  27.51  亿，同比增长  37.73%，扣非后归母净利润  27.43  亿，同比增长  37.67%，EPS  1.88  元/股，同比增长  32.53%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        单三季度，公司实现营业收入  28.43  亿，同比增长  31.36%，归母净利润  7.72  亿，同比增长  45.49%，扣非后归母净利润  7.62  亿，同比增长44.75%。
        高、中档白酒齐发力，公司业绩维持较快增长        
        2018  年前三季度，公司实现营收  92.63  亿，同比增长  27.24%，继续维持稳健增长。从现金  流  量  表  来  看  ，  前  三    季  度  公  司  销  售  商  品  、  提    供  劳  务  收  到  的  现  金    为107.73  亿，同比增长  23.03%，较报表营收增速略低，主要是因为前三季度预收款减少  5.45  亿，去年同期为增加  3.64  亿。但是，公司报告期末应收票据为  19.95  亿，同比减少  11.63%，体现出公司对经销商账期管理有所加强。另外，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为  22.63  亿，同比增长  1.16%，主要源于公司支付的各项税费和其他与经营活动有关现金增加。
        单三季度，公司实现营业收入  28.43  亿，同比增长  31.36%，增速环比有所加快。三季度末，公司账面预收账款为  14.12  亿，同比微降  1.59%。如果考虑预收款，单三季度公司真实营收为  31.16  亿，同比增长15.66%。主要是由于宏观经济不景气，一定程度上影响了经销商的打款积极性，但是整体而言，公司基本面趋势向好，尤其是高、中档产品仍然维持稳健增长。
        产品结构继续优化，公司毛利率仍有提升空间      
        前三季度，公司销售毛利率为  76.93%，同比提升  4.59  pcts，环比提升  2.02  pcts，主要是受益于国窖  1573、窖龄、特曲等产品占比的提升。长期来看，公司高、中档产品增速仍将继续引领公司营收增长，公司毛利率仍有提升空间。
        销售费用率略有提升，净利率维持平稳增长      
        前三季度，公司净利率为  30.42%，同比提升  2.24  pcts。销售费用率方面，前三季度为22.48%，同比提升  2.39  pcts，主要是由于今年公司加大对中档酒的投入，广告宣传和市场拓展费投入增加。从结果来看，公司对中档酒的费用投入有助于优化产品结构，进一步提升毛利率。管理费用率方面，前三季度为  5.28%，同比降低  0.44  pcts，基本维持稳定。财务费用率方面，前三季度为-1.78%，同比降低  0.88  pcts。
        盈利预测与评级        
        虽然宏观经济不景气对于高端白酒消费有一定的影响，但是，长期而言，消费升级以及品牌集中的大逻辑仍然成立。公司作为老八大名酒，品牌优势明显，而且产品结构丰富，在高、中、低档白酒均有拳头产品，因此业绩的稳定性有保障。我们预测公司2018—2020  年  EPS  分别  为  2.45/2.93/3.46，对  于  PE  分  别为15.7/13.1/11.1。给予  2018  年  20  倍估值，目标价  49  元，维持“买入”评级。
        风险提示：中高端白酒增长不及预期，市场拓展不及预期。