宏观快评*首席宏评系列第 52 期:人民币汇率:基本面与政策面的角力
事项:
2018 年年初至今,人民币兑美元汇率呈现出三阶段走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018 年年初至 2018 年 2 月初,人民币兑美元汇率由 6.5 左右升值至 6.3 左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018 年 2 月中旬至 2018 年 4 月中旬,人民币兑美元汇率在 6.3 上下盘整。2018 年 4 月下旬至今,人民币兑美元汇率迅速贬值,由 6.3 左右贬值至目前的 6.95 左右,贬值幅度超过 10%。
平安观点:
1、2018 年年初至今,人民币兑美元汇率呈现出三阶段走势。2018 年年初至 2018 年 2 月初,人民币兑美元汇率由 6.5 左右升值至 6.3 左右。2018 年 2 月中旬至 2018 年 4 月中旬,人民币兑美元汇率在 6.3 上下盘整。2018 年 4 月下旬至今,人民币兑美元汇率迅速贬值,由 6.3 左右贬值至目前的 6.95 左右,贬值幅度超过 10%。同期内,人民币兑 CFETS 货币篮指数则呈现两阶段走势。2018 年年初至 2018 年 5 月中旬,该指数由不到 95 上升至接近 98;2018 年 5 月下旬至今,该指数由接近 98 下降至 92 上下。2018 年,人民币兑美元与兑篮子汇率呈现出“双贬”态势,而这一局面我们仅在 2016 年曾经面对过。
2、2018 年人民币兑美元汇率的贬值,很大程度上是由基本面因素决定的。这些因素包括:第一,2018 年以来,中国经济增速持续下行,而美国经济增速持续上升,中美经济增速之差呈现显著缩小态势。2018 年第 1 季度至第 3 季度,中国季度GDP 同比增速分别为 6.8%、6.7%与 6.5%,而美国季度 GDP 同比增速则分别为 2.6%、2.9%与 3.0%;第二,2018 年以来,美联储已经加息 3 次,而中国央行已经降准 4 次。货币政策方向迥然相异,导致无论短端货币市场中美利差还是长端债券市场中美利差,在 2018 年均显著缩小。例如,3 个月 SHIBOR 与 3 个月 LIBOR 之差,在 2018 年年初约为 320 个基点,而目前已经下降至大约 40 个基点。又如,中美 10 年期国债收益率之差,在 2018 年年初约为 140-150 个基点,而目前也下降至不到 30 个基点;第三,2018 年年初至今,美国道琼斯工业指数上涨了大约 2.8%,而上证综指则下跌了 19.0%。中美股市表现可谓差异巨大;第四,受到上述增长差收窄、短长期利差收窄、中国股市表现远弱于美股等因素的影响,中国面临的短期资本外流压力再度上升,并造成新的汇率贬值压力。
3、展望 2019 年,从基本面压力来看,人民币兑美元汇率仍将承受一定的贬值压力。那么未来一段时间内,人民币兑美元汇率何去何从,将直接取决于中国央行的态度。我们认为,未来一段时间人民币兑美元的汇率走势,将会面临三种情景:情景之一,是人民币兑美元汇率在短期内破 7,并在破 7 之后继续快速贬值;情景之二,是人民币兑美元汇率在短期内破 7,但在破 7 之后不会继续快速贬值,而是会在 7 上下呈现较长时间的双向波动。等市场主体对于汇率破 7 较为适应之后,再进行新的渐进式贬值;情景之三,是人民币兑美元汇率在短期内不会破 7,而是在 6.7-7.0 的区间内呈现较长时间的窄幅波动。不难看出,情景一是中国央行不再干预外汇市场的结果,情景二是中国央行适当干预外汇市场的结果,情景三是中国央行以更大力度干预外汇市场的结果。尽管我们从学术角度而言一直支持人民币汇率市场化,但从一个市场观察者的角度出发,我们倾向于认为,情景一的概率最低,而情景二与情景三的概率均较高。至于中国央行最终究竟选择情景二还是情景三,这在较大程度上取决于近期内中美贸易摩擦的演变。如果中美贸易摩擦进一步恶化,则情景二的概率将会明显提高。
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研究助理:郭子睿 一般证券从业资格编号:S1060118070054
研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001
研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001