报告要点
投资逻辑:当前全球燃料油供应与需求均呈现下降的趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供应的减少主要来自于炼厂装置升级以及进料轻质化的影响,从而导致燃料油产量结构性下滑,再加上由于制裁以及财政等因素,伊朗、委内瑞拉等国的燃料油供应也被动地减少;与此同时,需求的下滑当前则主要来自于电力领域,一些发展中国家开始淘汰以燃料油为原料的电厂,燃料油的发电需求结构性减少;但总体来说,目前供应的下降速度要明显快于需求,使得全球燃料油市场日益趋紧,燃料油裂差到达高位,我们预计这种趋势会一直持续到明年年中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
到19年下半年,在IMO2020限硫令的影响下,需求开始取代供给成为基本面的主要驱动因素。在综合考虑合规率、脱硫设备等因素后,我们判断在IMO2020来临之际高硫燃料油的需求会出现大幅度的滑坡,其中部分由低硫燃料油弥补,另一部分转为MGO等替代燃料。燃料油整体需求的下降速度将迅速超过供应的下滑速度,燃料油市场从紧缺转为过剩,高硫燃料油被大量地挤出,其裂差大幅走弱,库存快速积累,随后可能会逐步地被电力部门所吸收。这种趋势最早可能在明年三季度就将开始显现,主要是由于贸易商与船东需要提前为限硫令的到来做准备,逐步清理自己的储罐或油舱,将原来的高硫燃料油切换到合规的低硫燃料,并同时减少对高硫燃料油的购买。
总体来说,2019年的燃料油市场将经历先紧后松。根据Energy Aspects的估计,明年一季度燃料油供需基本持平,二季度市场出现40万桶/天的缺口;到下半年供需关系则发生逆转,三季度燃料油市场会出现20万桶/天的过剩,到第四季度过剩进一步增加到48万桶/天,其中过剩量将基本为高硫燃料油。
策略:明年上半年谨慎看多,下半年谨慎看空;关注FU月差与新加坡纸货月差的相对关系,FU月差明显低于新加坡380纸货月差时可考虑FU正套,FU月差明显高于新加坡380纸货月差时可考虑FU反套
风险点:原油端价格扰动;上期所发布FU高低硫升贴水;实际船舶脱硫塔安装数量大幅超预期