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纺织服装行业研究报告:天风证券-纺织服装行业周报:中美贸易摩擦缓和,推荐高性价比电商、纺织制造及高股息率组合-181202

行业名称: 纺织服装行业 股票代码: 分享时间:2018-12-03 13:43:02
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 吕明,郭彬,于健
研报出处: 天风证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 2,569 KB 分享者: sta****63 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周组合:开润股份/南极电商/百隆东方/水星家纺/比音勒芬/九牧王;
        高性价比组合:开润股份,南极电商;
        纺织制造组合:百隆东方,健盛集团;
        超跌稳健组合:水星家纺,歌力思;
        业绩释放周期组合:比音勒芬,太平鸟。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        高股息率组合:九牧王。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        1)行业观点:本周上证指数上涨0.34%,申万纺织服装板块上涨0.33%,板块整体PE(TTM)为19.50。个股方面,多喜爱、健盛集团、星期六涨幅居服装板块前三;梦洁股份、如意集团、上海三毛跌幅居前三。
        10  月社零数据较差验证前期消费谨慎判断,由于Q3  消费环境整体趋紧,且17Q4基数较高,预计18Q4  部分公司也较难超市场预期。在当前环境下,我们认为应该关注业绩稳定性较好的低估值标的,主要有以下几个方向:1)以做高性价比产品和大众市场为主要方向的:开润股份、南极电商;2)纺织制造板块的优质标的:百隆东方,健盛集团;3)深耕低线城市,渠道发达,受到消费环境波动影响较小的低估值标的:水星家纺。4)行业股息率较高,经营状况稳定,分红比例稳定在高位的标的:九牧王(根据近三年分红比例预期现价对应18  年股息率8%)。在市场风险偏好较低情况下,我们认为建议投资策略上应该坚守业绩可期的低估值核心资产。
        2)行业数据:10  月社零降速验证前期判断,高基数加非“冷”冬,对未来仍持谨慎态度。10  月社零数据同比增长8.6%,环比9  月增速下降0.6  个百分点。主要原因是中秋节错位;其次,双十一预售压制10  月整体消费,导致10  月部分消费总量延迟,累积到11  月份消费。结构看,10  月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长4.7%,相比去年10  月8%的增速下滑3.3pct;环比9  月下滑4.3pct,环比和同比增速均有所下滑。同时,17  年冷冬且持续时间较长,而根据国家气候中心的预计,由于厄尔尼诺现象,18  年冬我国大部分地区气温偏高,冬装销售情况预计不甚理想。预计从18年11  月起到19  年1  月,服装社零数据有可能低于预期。
        推荐关注:开润股份/南极电商/百隆东方/水星家纺/比音勒芬/九牧王。
        3)重点公司推荐:
        开润股份:1)营收持续高增长,业绩符合预期。18Q1-3  实现营收14.42  亿元(+81.7%),归母净利润1.28  亿元(+37.48%),扣非归母净利润1.13  亿元(+35.3%)。传统B2B  客户预计保持稳定增长为15-20%;B2C  收入约70.65  亿(+111.19%),Q3为2.95  亿(+106.97%),持续维持100%以上增长。2)B2C:持续看好公司成长为出行市场细分龙头,18  年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。预计截止到Q3,各渠道占比为:小米70%左右,京东/天猫各不到10%,团购不到10%,剩下是其他渠道。预计未来持续全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。预计18  年润米整体营收增长100%+,净利率6%-7%。2)B2B:18  年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化,18  年新客户开发有望超市场预期。拟收购印尼优质代工厂,打造东南亚供应链体系,并进入国际运动品牌供应链体系,引入新型客户及开发新品类,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B  收入CAGR  20%+。3)维持18/19  年净利润至1.77/2.53  亿,对应EPS  分别为0.81/1.17/2.07元,预计未来三年CAGR  达50%。
        南极电商:1)公司公布三季报,18  年前三季度实现营收20.45  亿元(+409.20%);实现归母净利润4.49  亿元(+85.01%)。公司前三季度GMV  持续增长,为105.4  亿元(+62.5%);2)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV  高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,有望成为A  股最具代表性的高成长新零售公司。3)维持盈利预测2018-20  净利润为8.69/12.51/17.84  亿,预计EPS  调整为0.35/0.51/0.73  元,给予公司2018  年35  倍估值,维持目标价12.4  元。
        百隆东方:越南产能稳步释放,净利率不断提升
        1)公司公布前三季度业绩公告,实现营收亿45.58  元(-0.1%),实现归母净利润4.65亿元(20.1%);其中Q3  单季度实现营收16.15  亿元(+7.5%),实现归母净利润1.39亿元(+76.9%);三季度公司业绩持续改善,主要系三季度越南产区部分产能投产,人民币贬值使汇兑收益提高增厚三季度净利润。
        2)产能陆续释放:公司作为色纺纱龙头企业之一,目前拥有140  万锭纺纱产能。其中,国内产能和海外产能各70  万锭,未来产能释放我们认为主要在越南产区。公司在2013  年布局越南建厂,目前越南A  区实现满产,产能为50  万锭;越南B  区有20万锭产能,预计19  年4  月和三季度分别释放10  万锭产能,剩余10  万锭产能预计可以在2020  年实现投产。
        3)原材料价格预计温和上行,使产品价格有所上涨。虽然自三季度开始,我国棉花价格持续走低,但由于国内棉花缺口仍旧存在,需要进口国外棉花弥补不足,这将带动外棉价格上涨,由此我们预计今年棉价将温和上涨。
        水星家纺:1)公司公布18  年三季度报告,实现营收18.03  亿元(+13.62%),归母净利润1.81  亿元(+15.22%),营收符合我们预期,净利润略低于预期。其中Q3  单季度实现营收6.43  亿元(+8.72%),净利润0.61  亿元(+5.56%);
        2)线下:根据我们估算,18  年前三季度预计增长21%左右,其中,Q1  同增25%,Q2  同增25%+,Q3  同增14.3%。Q3  线上渠道占比下降至25%;
        3)线上:根据我们估算,前三季度公司线上渠道实现低个位数增长,增速在2%左右。其中Q1  估算同增24%,Q2  略降,Q3  同降5.4%。
        4)18  年全年预计线下渠道实现增长15%-20%。预计线上渠道增长5%-10%。
        5)考虑到公司前三季度利润略低于预期,同时由于线上电商业务在高基数的背景下,又受到低价电商品牌的积压,中短期将会受到波动,下调18-20  年盈利预测,预计18-20  年净利润分别为3.03/3.60/4.26  亿元(原值为3.14/3.77/4.54  亿元),EPS  为1.14/1.36/1.61  元,目标价22.8  元。
        风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。
        

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