本期内容提要:
        农业板块跑赢大盘：本期农林牧渔指数上涨2.60%，同期沪深300  指数上涨0.93%，行业跑赢沪深300  指数1.67  个百分点，在申万28  个行业中排名第1  位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分子板块看，本期饲料、畜禽养殖、粮食种植板块表现较好，分别跑赢沪深300  指数3.03/2.89/2.44  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业目前PE（TTM，整体法，剔除负值）是26  倍，相对沪深300  的估值溢价为143%。分子板块来看，本期PE  最高的为农业综合的50  倍（上期48  倍），最低的为饲料板块的21  倍（上期为20  倍）。本期农业子版块中饲料板块估值上涨最快。
        行业主要产品价格：本期农产品批发价格200  指数为102.22、菜篮子产品批发价格200  指数为102.30，环比分别上涨0.22%、0.25%。大宗粮食：本期小麦现货价格2491  元/吨，环比上涨0.20%；玉米现货价格1976  元/吨，环比上涨0.92%；早籼稻价格2290  元/吨，环比持平。油脂油料：本期大豆现货均价3578  元/吨，环比持平；油菜籽4938  元/吨，环比持平；豆油5335  元/吨，环比下跌0.22%。经济作物：本期棉花15504  元/吨，环比下降0.37%；白糖5320  元/吨，环比下跌0.75%。畜禽养殖：本期生猪价格13.24  元/公斤，环比上涨0.46%。
        水产养殖：本期海参200  元/公斤，环比持平。
        行业投资机会：
        非洲猪瘟五点猜想：
        1.  具有长期性。8  月份我国首次发现非洲猪瘟疫情至今已有70  余起，发生地以中小养殖场为主但也出现过存栏万头以上的规模养殖场，总扑杀头数已超过60  万头，且随着时间的推移疫情发生更加密集，表现为疫情发生次数的逐月提升。农业农村部在近期的规模生猪养殖企业座谈会上也表明，需充分认识非瘟防控的重要性、复杂性和长期性。我们认为非瘟疫情未来大概率偏常态化存在。
        2.  区域价差缩小。在疫情长期存在的情况下，我们认为产销区域间的价差仍有望不断缩小。农业农村部在规模生猪养殖企业座谈会上表示，需正确理解生猪调运政策预期，把握变“调猪”为“调肉”政策走向。我们认为尽管受制于环保政策的影响产销区生猪产能格局不会发生大的变化，但产区配套屠宰产能有望稳步提升，打通猪肉产品的运输，打破疫情封锁的障碍，平抑产销区价差。
        3.  猪价短期承压探底。运输受限叠加规模养殖户前期产能扩张较快，行业供需格局整体仍然偏宽松，我们预计猪价短期仍然承压，尚未看到猪价周期的明显拐点。  
        4.  加快规模化进程。非瘟疫情的持续下，中小养殖场补栏能力和补栏意愿逐步降低，并且抛售情绪较强，表现为中小养殖场的逐步退出，产能继续向规模养殖场集中，行业规模化程度将加快提升。  
        5.  加快猪周期进度。当前猪价仍处于大周期下行阶段，主要是由于前期规模养殖企业存栏量加快扩张，规模化带动行业养殖效率提升，行业产能中枢上移。在生猪表观存栏量趋势下降的情况下，今年生猪月出栏量均同比提升，且随着疫情的爆发，生猪出栏量增速下滑，存栏量开始环比提升，无不表明行业有效产能的实际增长。我们认为非瘟疫情将加快猪周期的进度，受疫情影响中小养殖场逐步退出、规模养殖场产能扩张趋缓，行业产能去化加快，猪周期有望加快见底。  
        （一）行业和个股基本面投资机会：近期市场环境仍然偏弱，我们坚持以往观点，除关注确定性的周期性机会外另外关注中长线优质个股机会。首先，我们坚持推荐禽养殖和海参周期反转带来的板块性机会，需要注意的是，禽养殖行业景气向上预期修复期相对有限，在系统性风险导致市场估值整体下行的情况下，容易透支掉未来风险释放后的行情涨幅。因此当前时点最佳选择应该是，在坚守禽养殖和海参板块布局的基础上另外关注成长性和确定性较强的中长期低估个股的投资机会，包括市场份额持续扩张成长确定性较强的饲料龙头企业，当前估值大幅回落，安全边际较高，投资价值明确。  
        重点推荐一：禽养殖板块。关于禽价淡季冲高，我们认为并不是由供给短缺引起的，而是由需求增加造成。我们比较历史年度同期父母代在产存栏量发现，近几周父母代在产存栏量与上年同期相差不大，走势较为平缓，作为领先商品代鸡苗供给量3周的产能指标，今年在产父母代存栏量与往年相似但商品代苗价不断走高表明终端需求较往年有较大提升。我们判断终端需求提升主要是非洲猪瘟导致猪肉价格结构性增长引起的替代效应，以及部分消费者对肉类消费直接偏好发生改变造成的。我国生猪养殖行业产能不平衡，多数产能集中在少数区域，导致产区爆发猪瘟运输受限全国性缺猪，整体表现为猪价的结构性上涨，引起对禽肉需求提升的替代效应。此外，消费者心理受非洲猪瘟疫情影响，对肉类偏好发生改变，疫情爆发期可能会偏向选择其他肉类如禽肉进行消费。我们认为随着生猪疫情的持续，短期禽链终端需求回落的可能性不大，在供需缺口的拉动下禽链价格有望继续上涨，进一步提振板块行情，中长期来看低引种、低换羽导致供给收缩，大周期反转逻辑未变，禽链景气有望持续至19年。短期关注禽流感疫情风险。（内容详见正文"行业投资机会"部分）  
        重点推荐二：海参板块。辽宁海参养殖业遭受连续高温天气影响大幅减产，行业供需面进一步偏紧，参价景气反转再获确立，在海参养殖业产能去化明显以及辽参大幅减产的背景下，参价增速和增幅有望进一步提升，从年内周期来看，尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨，但减产影响主要会在四季度显现，这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期，期间市场供应和需求相对较弱，供应端海参没有集中捕捞上市，需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参，一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候，年内供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现，我们看好四季度参价的新一轮上涨，秋捕新鲜海参价格上涨超预期，年内高点看至220-240元/公斤。  从景气持续性来看，本次参价景气有望延长至2020年。今夏辽宁损失海参为生长期全阶段的海参，辽参圈养海参按照两年生长周期保守假设（辽参圈养海参生长期至少两年，生长期越长本次减产影响越久），且根据春季和秋季的投苗规律，每年捕捞季圈养海参按照生长周期划分，可以分为半年生、一年生、一年半生和两年生海参四个阶段。今夏高温对全生长期海参影响相当，各阶段海参损失均较为严重。且受秋捕海参绝收造成的经济损失影响，辽宁养殖户资金周转紧张，投苗意愿和投苗能力均受影响，多数辽宁圈养户不再投苗，选择秋季对海参池进行防高温改造。受补苗限制影响，辽宁海参育苗场出现滞销，同时夏季高温影响海参苗种减产20%左右。我们按照海参不同生长阶段对本次高温辽参减产影响进行估算，我们预计今年高温对辽宁海参造成的减产缺口最早能在2021年补足并恢复正常，2019-2020年每年捕捞季均会产生和今年基本相等的供给缺口，海参价格景气有望延续至2020年。建议关注好当家、东方海洋。  
        （二）事件驱动的主题性投资机会：中美贸易战时间线：2018年6月15日，美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的500亿美元商品加征25%的进口关税，其中对约340亿美元中国输美商品的加征关税措施将于7月6日实施，对其余约160亿美元商品的加征关税措施将进一步征求公众意见。2018年6月15日当天，商务部决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约340亿美元，将从2018年7月6日起生效。同时，中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征25%的进口关税，涉及2017年中国自美国进口金额约160亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。2018年6月19日，特朗普指示美国贸易代表制定清单，对价值2000亿美元的中国商品加征10%的额外关税。在完成法律程序后，若中国拒绝改变其行为，并坚持对500亿美元美国商品加征关税的话，那美国对华加征关税将生效。如果中国再次采取反击措施，美国将对另外2000亿美元的商品加征关税。2018年6月19日当天，商务部公开表示，如果美方失去理性、出台清单，中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施，做出强有力反制。2018年7月6日，中美双方关税互征如约实施。2018年8月2日，美国贸易代表声明称拟将前期对2000亿美元中国商品的加征税率由10%提高至25%。2018年8月3日，国务院关税税则委员会依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%-5%不等的关税。2018年8月8日，商务部针对美方决定自8月23日起对160亿美元中国输美产品加征25%的关税一事采取同等力度的反击措施，决定对160亿美元自美进口产品加征25%的关税，与美方同步实施。2018年8月10日，商务部公布对原产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶反倾销调查的最终裁定，裁定存在倾销，决定自2018年8月20日起，对上述产品征收反倾销税，税率为23.1％－75.5％，征收期限为5年。2018年8月23日，中美如约对160亿美元商品互征关税，同时，中国在世贸组织起诉美国301调查项下对华160亿美元输美产品实施的征税措施。2018年9月17日，美国政府宣布将于9月24日起，对原产于中国的2000亿美元商品加征10%的进口关税，并将于2019年1月1日将加征关税税率上调至25%。2018年9月18日，中国决定自2018年9月24日12时01分起对部分原产于美国的商品分别加征10%和5%的关税。2018年9月30日，美国、加拿大和墨西哥达成新北美自贸协议，新版协议命名为“美墨加三国协议”  （USMCA），协议规定，成员国如果与“非市场化经济体”（包含中国）签署自贸协定，不仅要提前三个月通知其他成员国，还要将缔约目标告知其他成员国，并提前至少30天将协议文本提交其他成员国审查，以确定是否会对USMCA产生影响。其他成员国如果认为协议涉及“非市场化经济体”，可以在六个月后退出USMCA。路透社报道认为，该条款符合美国总统特朗普的意愿，他希望在经济上孤立中国，防止中国商品借道加拿大、墨西哥流向美国，以享受北美自贸协定的免税优惠。2018年12月1日，美国白宫发表声明称，美方同意自明年1月1日起对2000亿美元自中国进口商品征收的关税维持在10%，暂时不会提高至25%；但如果在90天内，中美双方未能就技术转让、知识产权保护、农产品、非关税壁垒等贸易议题达成协议，那么关税税率将提高至25%。我们认为中美贸易战短期有所缓和，但中美大国博弈仍将长期存在。中美贸易争端长期看将倒逼我国农业供给侧结构性改革，提升我国农业竞争力，保证粮食安全从而保证国家安全，农业战略价值日益凸显。建议关注中美贸易战带来的主题性投资机会，重点关注种植业板块。
        风险因素：疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险。