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食品饮料行业研究报告:信达证券-食品饮料行业:卓越推-181210

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2018-12-11 09:04:26
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王见鹿
研报出处: 信达证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 1,191 KB 分享者: ham****rb 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周行业观点:中美贸易摩擦愈演愈烈,食品饮料板块供给端迎来挑战与机遇
        1、西风东渐,17  年以来密集关税调整带动进口食品渗透率提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        自2015  年以来,为满足居民消费升级需要,合理增加与人民生活密切相关的一般消费品进口,我国已陆续降低了部分服装、箱包、鞋靴、特色食品和药品等消费品的进口关税,以刺激内需。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        尽管降税在高价进口商品上体现得更突出,进口食品的价格虽有所下降,但幅度都不大;但这也意味着中国的食品行业更加开放,会有更多的进口食品丰富国人的选择。我们在下一节量化指标分析中会发现,不少曾经的“舶来”品,如坚果、宠物食品等在18  年都在中国市场获得了销量的持续增长,而A  股也有了对应的新兴子板块。
        2、中西碰撞,中美贸易摩擦影响部分原材料成本,但也创造了市场缺口。
        美国在今年试图通过单边的贸易协定来获得利于美国的贸易筹码,并对中国出口施以高关税。这一举措主要影响到了我国的外向型加工企业,(除以出口为主的宠物食品加工板块以外,)对满足内需的食品饮料板块影响甚微。但中国对美国的“232措施”、“301  调查”加征的报复性关税则可能影响我国自美进口的如谷物、大豆、禽肉、奶酪、乳清粉等主要原材料成本。
        由上表可见,2017  年,中国购买了美国65%的大豆、93%的谷物高粱、27%的海鲜以及20%的汽车和零部件出口。而这些品类目前都征收25%的额外关税,使得国内企业的采购成本激增。
        以对调味品企业的成本影响为例,核心酱油企业的大豆占总生产成本的比例约在16%-26%。由于我国大豆产值效率较低,而进口大豆成本优势明显,国内消费的大豆中近90%来源于进口。1H18  以来,美豆的到港成本由约3400  元/吨跃升至接近4000  元/吨,增速达17.6%;近期小幅下降至3800  元/吨。尽管中国企业试图转而通过采购南美大豆降低成本,但是港口到岸价仍呈上行趋势,达到3500  元/吨,月采购均价相比去年同期增长约5%。
        另一重要谷物高粱是饲料和酿酒的主要原材料。2017  年中国高粱需求量890  万吨,其中506  万吨来自进口,进口依存度约为57%,其中进口量的94%来自美国。1H18  以来,高粱的进口价格指数由108.2  上升至当前的约152.2,增速达44%。月采购均价相较去年同期增长约46%。由于白酒行业盈利能力较强,高粱成本小幅度上升对其利润影响极其有限,所以我们认为对白酒上市公司的影响不大。另外,高粱还是饲料的原材料。饲料将会由于成本上升增加替代品玉米的需求,但因玉米消费(2.2  亿吨),相对高粱(890  万吨)体量大,所以此数量级别的替代对玉米行业影响有限,于是,玉米价格波动小且饲料价格也将影响有限。
        贸易摩擦也带来了部分进口缺口,如进口葡萄酒、进口婴幼儿奶粉和进口宠物食品等。前两大品类可以从海关数据直接监控到进口量增速自18  年下半年急速下挫,有悖此前的上行趋势,我们判断增长缺口可能与产自美国商品份额大幅下降有关。
        进口宠物食品则是通过农业部和海关总署发布的《宠物饲料管理办法》(农业农村部2018  年20  号公告)予以管控。办法明确,进口宠物食品(尤其是来自于美国的动物源性宠物食品)需要取得进口饲料登记证方可在国内销售,范围涵盖宠物配合饲料、宠物添加剂预混合饲料和宠物零食。办法还要求,向中国境内出口的宠物饲料,需要符合农业部(MOA)和海关总署(GACC)的各项监管和备案要求,完整流程约需近1  年时间。
        根据海关总署目前公布的准入名单,符合资质要求的仅有17  个国家89  家企业,占在售企业总数的仅约10%。这一门槛无疑更利于本土宠物食品生产商发展和扩张。
        自2013  年以来,美国就是我国宠物食品进口的最大来源国,截止2017  年,我国宠物食品进口额达到3.53  亿美元,同比增速20.8%;其中来自美国的进口额达到1.15  亿美元,同比增速33.8%,占比32.6%。
        3、行业运营成本进一步提高,企业盈利能力退化。
        随着食品饮料工业化进程的加快、对物流升级需求的持续提升、以及环保、安全等要求趋严,整体来看,行业的固定资产投入有了更高的要求。但整体来看,食品饮料行业的固定资产投资增速自2017  年以来便在低位徘徊,主要因为在金融去杠杆大背景下,部分中小企业以难以继续跟上升级进程,利润增速下降、亏损面进一步加大。
        4、国内迎来挑战和机遇
        由于中美贸易摩擦愈演愈烈,很大程度上给食品饮料板块的供给端带来了前所未有的不确定性。这一方面是由于我国的食品饮料企业主要集中在全球食品加工链上的中间或下游环节,上游原材料供给的波动很容易形成成本压力;但另一方面,我国新一代消费者对舶来饮食文化越来越接受,且持续降低的关税也使进口食品渗透率提高(如宠物主粮、坚果及果干、高端乳制品等);一旦某些终端产品进口量下降,是国内企业抢占市场份额难能可贵的机会。
        随着G20  峰会在11  月30  日召开,中美两国元首会晤洽谈,延缓中国2,000  亿出口产品加征更多关税。尽管我们对会晤结果保持乐观预期,即美方对中国商品的关税有可能在19  年继续维持10%甚至取消,但也判断今年以来的贸易摩擦对双边进出口关系的负面影响不会短期恢复。这意味着对食品饮料板块的投资也需要有应对供给端变化的中期机制。
        5、风险提示:因经济环境恶化导致中国葡萄酒消费量下滑的风险;新渠道拓展可能造成市场费用增加的风险;国内进口关税或其他税费调整可能影响企业竞争力的风险;食品安全问题爆发;国内产区受灾导致生产成本上升的风险。
        本期【卓越推】:广州酒家(603043)。
        

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