主要结论：
        一、  国库现金定存利率上升不改流动性宽松环境
        12  月  7  日，财政部、人民银行开展了  1000  亿国库现金定存操作，期限为  1个月，中标利率  4.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】较此前经常开展的  3  个月国库现金定存相比，此次操作在期限缩短的同时，中标利率则较  9  月上升了  31bp  至  4.02%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为国库现金定存中标利率的上升主要是受商业银行提高流动性覆盖率和补充存款  的影  响。具体来看：一  是  商  业  银  行  提  高  流  动  性  覆  盖  率  （LCR）  的  动  机  。《商业银行流动性风险管理办法》要求商业银行在  2018  年底前  LCR  要达到100%。从上市商业银行三季度报表来看，部分银行  LCR  较低，需要提高这一指标以满足要求。二是商业银行补充存款的动机。今年以来货币政策整体边际宽松，但宽松的流动性对信贷的传导并不畅通，信贷派生受阻导  致存款增速持续下降，10  月金融机构人民币存款余额同比增长  8.1%，企业存款余额同比增长  3.73%，均位于近年来低位。整体来看，当前流动性环境仍将保持宽松。一方面，货币政策依然保持边际宽松，流动性预期整体是稳定的；另一方面，考虑到  12  月底财政大量财政存款的投放，也将使得流动性供给大幅增加。往前看，当前实体经济依然存在较大下行压力，需要进一步降准以便扩大货币乘数、降低商业银行机会成本对冲经济下行压力。考虑到  1  月财政存款、流通中现金的季节波动对流动性供给造成紧缩效应，需要央行主动予以对冲，预计  1  月降准的可能性较大。
        二、全球央行观察
        美联储：部分官员表示美国明年的经济增速将会放缓。美国达拉斯联储主席Kaplan  表示，当前略低于中性利率水平，可能会非常渐进且有耐心地加息；预计美国明年的经济增速将会放缓；收益率曲线长端反映了经济增长前景放缓；美国圣路易斯联储主席  Bullard  表示，财政政策对经济增长的推动可能会在  2020  年逐渐消退；与贸易政策相关的不确定性以及对产业的影响可能会对企业资本支出产生影响。美国纽约联储主席  Williams  表示，关税对整体经济增长和通胀并未产生大幅影响，但对企业投资造成不确定性；预计美联储将继续渐进式加息。当前联邦基金利率期货显示  12  月加息概率为  71%。
        欧央行：预计  13  日欧央行货币政策会议维持当前缩减“QE”的节奏。12  月13  日举行的欧央行货币政策会议，将对再投资等细节作出讨论。欧洲央行管委  Weidmann  表示，货币政策应该逐渐实现正常化；Q  E结束后，货币政策仍将维持相当扩张；政策进一步走向取决于经济数据表现。
        日本央行：货币政策将继续宽松。日本央行行长黑田东彦表示，货币政策将继续宽松；ETF  的购买是为了降低风险溢价；三季度经济放缓是由于自然灾害等暂时因素；明年消费税上调的影响仍然存在不确定性，影响可能有限；购债操作没有设置具体上限，持仓平均久期也没有设置特别限制。
        其  他  央行：加拿大、印度、澳大利亚央行维持政策利率不变。
        三、  文  献  推  荐
        为什么信贷增长会挤出实际经济增长？（NBER），信用市场情绪与经济周期（NBER）。
        风险提示：经济下行压力下，边际宽松货币向实体经济传导渠道不畅通；贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓。