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        民生地产认为2019年房地产板块投资的主线逻辑将会有以下三方面的转变：（1）从政策博弈逐渐转向业绩为王；（2）从规模导向逐渐转向利润导向；（3）行业集中度提升的逻辑仍将延续，但速度将明显降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】推荐关注：A股的万科A、保利地产、招商蛇口、华夏幸福、新城控股、阳光城、中南建设等，以及H股的融创中国、中国恒大、合景泰富集团等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        客户观点反馈
        部分客户认为明年上半年市场会继续偏弱势，目前看美联储加息叠加中美贸易摩擦两大因素依然是当下经济基本面最大的困扰。从企业估值上看，由于外部环境压制和企业自身融资瓶颈，部分客户认为，企业利润短期难以大幅度提升，从而难以带动估值上调。部分客户看好利率债、黄金和日元，不看好权益类风险偏好高的资产。部分客户当前看空医药，看好5G  产业链、特高压、轨交投资，题材类关注科创板映射主题。
        总量观点
        民生固收：M1  及社融增速持续下滑，货币传导机制仍待疏通（樊信江，研究助理S0100117110014，15011503214）
        12  月11  日央行发布2018  年11  月金融数据。11  月末，M2  同比增长8.0%，增速与上月持平，较去年同期低1.1  个百分点；M1  同比增长1.5%，增速分别较上月末和上年同期低1.2  个百分点和11.2  个百分点；社会融资规模增量1.52  万亿元，存量199.3  万亿元，同比增长9.90%，增速较上月下滑0.3  个百分点。
        1、社融增量及人民币贷款增量尚可，结构性问题依然存在，同比增速持续下滑。
        11  月份社会融资规模增量1.52  万亿元，预期1.33  万亿元，增量较上个月有所回升，但增速仅为9.9%维持下滑态势，增速较10  月下滑0.3  个百分点；剔除专项债、贷款核销和存款类机构资产支持证券后的旧口径下社融同比增速8.36%，10月同比8.61%，增速下滑0.25%，新旧口径下均呈现下滑态势。11  月份社融增速依然维持下滑态势，我们认为原因以下4  点：  1）截至10  月份本年度新增专项债发行完毕，11  月份新增专项债-332  亿元大幅缩量，较去年同期减少2614  亿元；2）11  月新增贷款1.25  万亿元，较去年同期多增1267  亿元，总量尚可，但票据融资继续放量，银行风险偏好提升仍需观察；3）开正门难抵非标缩量，非标继续延续收缩态势，合计净减少1904  亿元，去年同期为净增加1729  亿元；4）新增股票融资200  亿元，较去年同期少增1124  亿元。11  月份M0  存量7.06  万亿元，同比增长2.8%；M1  存量54.35  万亿元，同比增长1.5%，增速较上月下滑1.2  个百分点，较去年同期下滑11.2  个百分点；M2  存量181.3  万亿元，同比增长8.0%，增速较上月持平。单位活期存款表现低迷，企业盈利向下现金流偏紧，拖累货币增速。
        2、新增人民币贷款同比增加1267  亿，表外三项持续收缩，长短期贷款同时缩量
        11  月份新增人民币贷款1.25  万亿元，同比增加1267  亿元，余额同比增长13.1%，增速与上月持平。总量上看贷款同比增加较多，但结构性问题凸显。从结构来看，居民贷款合计增加6560亿元，同比多增355亿元；其中短期贷款新增2169亿元，同比多增141亿元；中长期贷款新增4391亿元，同比多增213亿元；非金融企业贷款合计增加5764亿元，同比增加538亿元，其中短期贷款、中长期贷款均疲软，企业短期贷款减少140亿，同比减少337亿，中长期贷款3295亿，同比减少980亿，企业贷款端融资未见起色，宽信用仍需加大货币疏通机制。10月票据融资新增2341亿元，同比增加1956亿元。  
        3、组合拳出击缓解民营企业融资，企业债券净融资回暖，信用利差修复  
        11月企业债券融资3163亿元，较去年同期大幅提升2310亿元，债券市场净融资放量主要以下几点原因：1）地方债发行尾声，前期挤压城投及产业债融资，11月份城投债（WIND口径）净融资达1140亿，产业债净融资排名前三的行业为建筑、公用事业及房地产；2）11月份，政策面、资管计划+纾困专项债+CRMW+125贷款新政旨在缓解民企融资困局，政治局会议与民企座谈会也指出民企融资为宽信用工作重点，组合拳初现成效，民企债券融资通道有所畅通，10月份发行CRMW共3只合计金额2.4亿元，11月份CRMW发行放量，共发行27只，合计金额达41亿；3）11月流动性保持宽松，无风险收益率持续下行，信用利差在11月-12月高位修复，融资成本下行利好一级发行。  
        民生银行：票据融资支撑信贷，存款呈现定期化态势（王嵩，研究助理S0100117080065，15968882681）  
        12月11日央行发布2018年11月金融数据。11月末，M2同比增长8%，增速与上月末持平，比上年同期低1.1个百分点；11月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增1267亿。新增社融1.52万亿，比上年同期少3948亿元。    
        1.票据融资仍是支撑11月新增人民币贷款的主要力量11月人民币贷款新增1.25万亿。结构上看，驱动增长的是票据融资（同比增加1956亿，环比增加1277亿）。居民中长贷同比增加213亿，自上月同比增速转正后（YoY:0.5%），本月增速进一步提高（YoY:5.1%）。与此同时，企业中长期贷款（同比减少980亿）与企业短贷（同比减少337亿）延续了拖累信贷增速的态势。但企业中长期贷款在新增贷款中占比由上月21%，边际改善到26%的占比水平。    
        2.表外融资与地方政府专项债共同拉低社融增速11月新增社融1.52万亿，比上年同期少3948亿元。社融结构中，拉低同比增速的仍然是信托贷款（同比减少1901亿）与委托贷款（同比减少1590亿）。表外融资延续了数月以来的收缩趋势。促进社融的主要因素是新增人民币贷款，但考虑到其主要为票据融资所驱动，可以认为票据融资同时支撑了本月社融。11月地方政府专项债数据，在已披露的历史数据中，首次为负（-332亿），拉低社融增速。    
        3.  M1仍处低位，存款呈定期化趋势M1同比增长1.5%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点，M2与M1的剪刀差持续扩大，体现了经济下行压力背景下的企业存款活化程度愈发低迷，存款呈现定期化趋势。M2同比增长8%，比上年同期低1.1个百分点，M2的下行，结合数月来企业短期与中长期贷款的下行，表明在货币派生机制下，宽货币到宽信用的传导机制尚未完全打通。    
        4.投资建议：推荐基本面向好的大行：工商银行、建设银行。关注招商、中信、民生银行。